银河证券 李丹

　　1.事件

　　2008年9月1日起，限大促小的汽车消费税调整政策将正式执行。届时，排气量在3.0L-4.0L(含)的乘用车，消费税将由15%上调至25%，排气量在4.0L以上的乘用车，税率将由20%上调至40%；与此同时，小排量乘用车消费税将有所下降，1.0L及以下的乘用车税率由3%下调至1%。

　　2.我们的分析与判断

　　正如我们在前期节油节电点评报告中预期的，汽车消费税调整将是国家抑制大排量汽车、鼓励小排量汽车生产消费，促进能耗大户节能降耗的手段之一。从此次消费税调整涉及的排量来看，并没有涉及1.0L(含) -3.0L这一占乘用车消费85%以上的排量区段，而上半年国内排量大于3.0L车型的销量为16,525辆，在整个乘用车销量中的占比仅为0.46%，因此此次调整对国内主流汽车生产企业并无重大的实质性负面影响。我们认为未来主要的影响将集中在大排量进口豪华轿车、SUV，以及自主品牌小排量轿车。

　　大排量进口乘用车消费将回归理性

　　由于目前国内自主以及合资生产SUV如途胜、CRV等车型排量基本都在2.7L以内，并不在调整之列。在3.0L以上的车型中，进口车远多于国内生产，成为此次调整主要抑制的对象。从今年上半年汽车进口的情况来看，轿车整车进口80,740辆，其中排量大于3L的轿车32,325辆，同比增长54.41%，排量大于3L的汽油发动机SUV共进口57,508辆，同比增长113.99%。3L以上乘用车占据进口量的近半壁江山。我们认为，此次消费税调整将使这种情况有所改观。以奥迪A8L为例，其3.2L标准型、4.2L尊贵型售价上调的幅度可能在9万、25万以上。而宝马X5 4.8L SUV可能的调价幅度也在20万以上。我们预计这样的调价幅度将抑制部分大排量SUV、豪华车的进口。从部分经销商反应的情况来看，由于消费税调整的预期，近几个月大排量车型存在消费提前释放的情况，预计在9月1日以前，大排量车型将迎来高峰，四季度将逐步走低。

　　小排量车仍需后续政策的支持

　　由于不符合中国的消费习惯以及油价偏低，2006年以来，1L及以下排量轿车连续两年出现了10%以上的负增长，2008年上半年也只是有0.17%的增长。一方面是消费需求的低迷，另一方面是上游原材料价格大幅上涨，产品谱系在小排量上较为集中的生产企业特别是一些自主品牌濒临亏损。此次消费税的下调，对于小排量轿车的需求可以起到一定的提振作用，但单纯依靠此次调整不足以支撑小排量轿车迎来消费拐点。首先，1.0L及以下车型价位集中在3-4万元，2%的调整幅度，意味着在价位上仅有600-800元调整的空间，这种微调不足以从根本上改变人们的消费习惯。其次，由于原材料价格上涨，整车厂对小排量产品是否会下调售价、会有多大程度的下调目前都不明确。因此，真正推动小排量车的消费还需在提高乘用车燃油限值标准、路桥以及其它费用上辅以相应的配套政策。

　　我们认为，此次调整体现出汽车行业节能降耗进入执行、推进层面。在促进小排量车消费成为政策取向后，若后续配套政策很快推出，将推动小排量轿车的生产消费。

　　3.投资建议

　　由于此次消费税调整涉及的乘用车占比小，不会对汽车总需求产生影响，我们维持汽车及配件行业"中性"的投资评级。此外，调整涉及的上市公司一汽夏利、长安汽车可能受此影响出现交易性投资机会，但上述公司业绩能否长远受益还取决于有无后续政策的跟进。上海通用旗下的凯迪拉克和别克林荫大道有3.0L以上产品，但由于销量很小，我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。