国金证券 李孟滔

　　投资要点

　　2008年7月是我国正式实施国3排放标准的第一个月，整个商用车板块面临转折，其中重卡的销售情况尤为重要，我们特此对当月销量进行点评；

　　7月份重卡全行业销量为28,916辆，环比下滑51%，同比下滑27%：

　　中国重汽集团口径当月销量5,970辆，同比下滑34%，环比下滑35%，该销量略高于其A股上市公司，同比下滑幅度大于上市公司，但当月却排名1.

　　受国3切换冲击最大的企业包括一汽、东风和上汽依维柯红岩，三家公司环比下滑幅度均超过70%，同比跌幅也在37%以上，一汽和东风当月销量排名由此前的一、二名跌至第四和第三；

　　受国3切换冲击最小的企业包括陕西重汽、北汽福田和北方奔驰，其中北方奔驰同比仍然增长59%；

　　我们此前曾预期7月份销量会出现同比15%以上的下滑，目前看来行业下滑的幅度超过我们的预期，但1-7月重卡累计销量已达到40.8万辆，占我们全年预测值的73%，即使随后5个月保持如此低的销售水平，全年也可实现我们去年年底作出的55.8万辆、增长15%的预测；

　　对于08年下半年及以后的行业走势，我们有如下观点：

　　行业竞争格局的分化局面会进一步加剧：

　　我们了解到目前仍有不少厂家的经销商仍在销售国2车型，主要原因是部分经销商囤积重卡，并且提前上好牌照，此外部分省市对国3排放的执行力度参差不齐，这种现象随着时间推移会逐渐消失；

　　中国重汽EGR车型的成本优势将得到更多用户的认可，我们预计8月份公司与竞争对手的差距会进一步拉大，这一态势将一直保持到其他厂家推出EGR车型为止，持续周期为3-6个月，中国重汽无疑是下半年最大的赢家；

　　7月份的大幅下滑并不意味着重卡行业就此步入下降周期，由于基数原因，行业增速出现下降是正常的，但不会出现大幅下滑的情形；

　　不少用户赶在7月1日前购买国2车型，7月份市场观望气氛浓厚，所以其应是全年最差的一个月，我们预计8月份市场也不会出现明显的转暖迹象，预计与7月持平，但9-12月将会出现环比上升的情形；

　　国3切换的影响仅仅是改变了行业月度销量的变化规律，全年实现15%以上的增长才是重卡行业现状的真实反映；

　　重卡行业的下游涉及矿山、物流、基建等多元化的需求结构，我国公路网络建设一直保持稳定增长，2008年以来公路货运量增速不断创出新高，1-6月公路货运总量同比增长13%，是过去20年来的最高纪录，下游需求才是重卡行业增长的核心因素；

　　公路货运量增速与GDP高度相关，09年仍将保持8-10%的增长，在物流总量不出现下降的前提下，重卡需求的总量也不会出现大幅下滑。此外，国家近期出台的《汶川地震灾后恢复重建总体规划》中，预计总体资金需求将达到1万亿，基建投资对重卡的需求总量也不会出现大幅下滑；

　　在8月份《国务院关于进一步加强节油节电工作的通知》中，政府明确提出“加快高油耗客、货车退出道路营运市场进度，力争到2013年年底前实现全部营运车辆达到燃料消耗量限值标准”。这意味着2003年以前生产的大批时速低于90公里/小时的准重卡将加速更新；

　　中国重卡的海外出口也是行业增长的重要驱动力；

　　08年全年销量仍然存在超预期的可能性，09年全年的总量不会出现大幅下滑的情况：

　　重卡行业在正常情况下年底都会出现一轮小的销售高峰，因此我们认为4季度行业存在反弹的情形，全年销量超过我们预期的可能性仍然存在；

　　03、04年生产的重卡在09年将进入更新周期，我们预计09年的更新需求约为25-30万辆。在公路货运量和固定资产投资继续增长前提下，我们认为重卡的增量需求仍将维持30万辆的水平，预计重卡09年销量维持55-60万辆，并且这一总量规模将成为一种常态，行业不会出现大幅下滑的情况，但高基数效应会导致行业增速下降；

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