本报告导读：

　　综合了市场主要的看法和思路，对五大周期性行业自下而上的分析

　　行业配置结论与中期策略基本一致

　　国泰君安 章锦涛 张林昌

　　摘要：

　　下半年的策略报告中，我们遵循成本压力的思路，减配：造纸，钢铁，基础化工，有色，建材五大周期性行业。

　　本次报告中我们翻阅了市场大部分的中期策略报告，汇总了各家之言，将对这几个周期性行业所有的看多、看空观点进行比较分析；在下次月报中，我们会对比以往宏调时这些周期性行业的表现，来和现在进行比较，经过横向和纵向的分析比较，我们最终是希望对这几个周期性行业进行排序。

　　我们对钢铁行业供需数据进行仔细的分析后，认为行业供需平衡非常脆弱，未来两年我国钢铁行业产能很可能会超出预期，而其他的看多理由(国际钢价高于国内钢价、钢铁股估值国内外已经接轨)对行业利好作用很有限。

　　在上半年国际有色价格比较坚挺的背景下，国内有色股下跌了47%；我们发现2000年后至今，美元能够解释70%的工业金属价格，能够解释85%的原油价格。

　　从长期看，有色与原油的价格走势非常一致(甚至超过美元与原油)，我们判断美元下半年可能会反弹，从而导致原油和有色价格开始下跌，形成中期头部，实际上从过去几周看，有色和原油价格已经开始大幅调整了。

　　国家对2010年造纸行业总产能的限制，尽管可能执行上有风险，但至少延缓了行业景气度下降的时间，加上人民币对一揽子货币的持续升值有利于缓解进口木浆成本的压力，因此部分景气的纸种存在被错杀的可能。

　　下半年，基础化工行业面临成本压力加剧，下游需求减缓，出口政策不确定等诸多负面影响因素，行业整体投资需要谨慎。但该行业子行业众多，局部机会仍然存在。

　　如果水泥行业每年的淘汰落后产能能够实现的话，08年新增产能是小于新增需求的，不过这个前提是规划政策能够完全实现。09年，如果宏观经济低于08年的话，水泥需求会进一步减少，那么即使考虑落后产能的淘汰，水泥行业也可能供过于求。

　　7月外围市场比较一致的特征是受国际油价和大宗商品价格的回落，各国能源和材料行业都大幅下跌，而防御性的医疗保健、日常消费、公用事业，工业都基本跑赢了市场指数。

　　我们8月仍然维持中期策略的配置建议：超配轻成本压力，并带有弱周期的防御型行业。

　　如果市场反弹，建议关注保险证券做为市场放大器的作用；同时建议特别关注国际油价以及谷物价格下跌受益的石化以及食品饮料行业。

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