上海证券 邓永康

　　7月空调行业指数上涨6.58%，强于沪深300指数(上涨4.8%)。重点上市公司股票均出现了不同程度的上涨，其中，青岛海尔(600690)当月上涨了24.32%，高居榜首。

　　家用空调行业在4月的产量突破千万台后，在巨大库存和出货压力的作用下，5月份产量为798.5万台，同比下降5%，环比下降20%。到5月下旬后，一些空调企业已经开始调低产量。6月份，空调生产592.1万台，同比下降14.68%，环比下降25.85%。这主要是由于前期对空调行业未来良好的预期现在并没有出现，内销有所反弹，但并没有出现完全好转。

　　利润增速仍高于收入增速

　　根据国家统计局的数据，截至2008年5月，我国家用空调行业仍保持了良好的发展态势，共实现销售收入1131.85亿元，同比增长22.84%；实现利润37.68亿元，同比增长55.75%。同时，管理费用和财务费用同比分别增长了23.30%和34.77%，高于收入增速；但产品销售费用同比仅增长了17.19%，远低于收入增幅。

　　过高的CPI、汶川大地震以及全国南方大范围的雨季和北方凉爽的天气，都严重打击了空调内销市场。5月内销总出货量仅有312.72万台，同比下降32%。6月份，全国大部分地区气温升高，各家空调企业进行多种多样的促销活动，空调内销有所反弹，共内销323.99万台，环比增长3.6%，但同比下降21.07%。

　　6月份的空调出口已过旺季，我国空调出口量继续下降，6月份共出口347.31万台，比上月环比下降27.54%，同比微增1.75%。由于受到美国次贷危机的影响，空调出口的主要市场美国市场出现萎缩。另外由于内销状况不佳，给出口更大的压力。

　　中期趋势值得看好

　　目前，我国家用空调的库存为1055.28万台，同比增长14.42%。在国家大力提倡节能减排的背景下，国家有关部门将提高空调能效国家标准，今年9月变频空调能效等级的实施，明年定频空调能效准入等级提高到二级，将进一步加大行业清库的压力。目前，空调生产企业和渠道商都面临着巨大的清理库存压力。

　　虽然受多种因素的影响，空调内销不如预期，出口也面临巨大压力。但从中长期看，我们家用空调行业仍将凭借制造优势、技术升级和行业内部整合，保持良好的发展态势，我们仍审慎的维持家用空调行业“未来十二个月有吸引力”的投资评级。

　　重点上市公司业绩优良，维持投资评级。从国家统计局公布的行业数据看，今年1～5月空调行业的利润总额增速远高于收入增速。我们预计空调行业的龙头上市公司今年上半年的业绩仍保持了较快的增长，格力电器(000651)中期业绩增长在100%以上，美的电器(000527)中期业绩增长40%左右，青岛海尔(600690)中期业绩增长将超过预期。我们仍维持格力电器(000651)、美的电器(000527)和青岛海尔(600690)跑赢大市的投资评级。