安信证券 邓红梅

　　报告关键点：

　　民航业6月份经营数据低于预期，民航主要经营指标均呈现负增长，这是03年SARS以来的首次，其中国际航线客运量指标下滑尤为显著。我们判断更加严格的安检措施和入境签证政策、以及党政机关压缩开支应是主因。

　　受国内成品油定价机制影响，国际原油价格的快速回落暂不会对航空公司航油成本构成实质性影响;而国资委注资虽有利于改善航空公司资产结构，但对A股股东的影响还取决于未来注资由集团转入上市公司的方式和价格;而东航、上航重组的进程和效果仍有待观察。

　　报告摘要：

　　航空运输业：6月份运量下滑超出预期。尽管之前我们对民航运量的低增长有所预期，但航空业6月份的数据仍令我们倍感“沮丧”：全行业运输总周转量、客运量和货运量分别同比下降2.2%、3.8%和0.8%。这是03年“SARS”以来民航主要运量指标首度同时出现月度负增长。6月份民航正班客座率为72.3%，较去年同期下滑2.1个百分点。

　　从结构上看。客运尤其是国际航线客运下滑的幅度最为明显。国际航线客运量几乎是从07年18%以上的增长一路骤降至6月份的-16%。结合国内宏观经济、外贸等数据，以及全球航空业的数据，我们判断6月份客运尤其是国际航线客运量数据的继续显著恶化的原因主要有：一是奥运会前安检政策和对外国人的签证政策更加严格；二是汶川地震后党政机关和企事业单位缩减开支效应渐显。而上述短期扰动对民航需求的抑制预计将持续至9月份，之后民航需求有望出现恢复性快速增长。

　　由于国内航空公司经营同质性较强，主要航空公司无一例外都受到了行业整体需求放缓的显著影响。但由于不同航空公司航线结构和经营管理各异，不同航空公司受影响的程度略有差异。总体来看，东航运量下降的幅度最大，南航由于国内航线占比较高，运量下滑的幅度最小。客座率方面则有所不同，由于南航、东航大幅缩减运力，客座率下滑幅度已较5月份收窄，但国航客座率下滑的幅度仍在扩大。

　　考虑到航空运输业基本面暂无实质性好转，我们维持其“同步大市-B”评级。

　　机场业：受累于航空需求回落。受航空需求下滑影响，主要机场6月份经营数据也低于预期：浦东机场起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长2.4%、-2.1%和15.4%；近年来增速一直居枢纽机场前列的白云机场三大指标均保持了正增长，但起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增速已分别回落至4.9%、4.7%和3.1%；深圳机场起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长-1.9%、0.5%和-3.7%。

　　考虑到机场流量暂难好转，以及安检等成本的增加，我们暂时维持机场业“同步大市-A”评级。但随着机场中报风险的释放，以及四季度起机场流量明显回升，投资机场业的良机正愈行愈近。考虑行业地位、未来增长潜力和估值水平，上海机场和白云机场仍是投资机场的首选。

　　1.航空运输业：运量下滑幅度超出预期

　　1.1.行业数据：民航主要运量指标均现负增长

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