摩根大通：银行股估值接近历史大底

　　摩根大通最新研究报告认为

　　银行股估值接近历史大底

　　□记者 钱妤

　　摩根大通最近发布研究报告认为，目前A股市场对银行业的前景过于忧虑。虽然预期银行业的经营环境转差，也预计盈利增长于2008年之后大幅放缓，但只是顾虑不确定因素却不顾及价格或估值而大举抛售，并不是一种明智的投资之道。

　　银行股有投资价值

　　A股市场情绪低迷、对2009年宏观经济前景的担忧及市场对 “从紧”政策的过度忧虑已经导致中国银行股的股价大幅下挫。紧张不安的A股投资者的非理性抛售引发A股银行股暴跌；随后，由于美国市场极度深熊，海外投资者看淡后市，银行股的跌势也蔓延至H股市场。

　　基本面而言，摩根大通认为银行股短期的经营趋势并未受影响。多只银行股近期发布了喜人的2008年上半年盈利预告。这也证明了2008年仍然是中国的银行喜获丰收的一年。

　　很少投资者试图量化有多少利淡因素已在当前股价中反映。摩根大通认为，只是顾虑不确定因素而看空且抛售，却不顾及估值并不是一种明智的投资方式。

　　离历史大底不远

　　报告指出，由于市场对银行业于2009年之后的盈利前景颇感担忧，银行股的估值明显被调低。毫无疑问，全球经济恶化及与2009年经济前景相关的不确定性是主要原因之一，但是在很大程度而言，目前的状况与2005年的状况很相似，当时，投资者也对银行股非常忧虑，并纷纷关注基本面。

　　摩根大通认为，由于很多机构投资者也很容易由于一些未经证实的消息而争相抛售，银行股的定价过低了。投资者处于一种极度恐惧的状态，是近一年前的极度贪婪状态的另一个极端。

　　当前A股市场的整体估值已经离1994年及2005年的历史大底不远。上海综合指数的远期市盈率仅约为13倍。虽然这仍比2005年7月的历史大底高出20%，但考虑到很多股票的盈利能力及其长期增长前景，我们认为不少股票的估值已经很低。

　　与H股市场相比，A股市场的银行股今年以来跌跌不休，部分原因是解禁股带来了大量新供应的流通股。有些银行估值跌到历史新低，有些虽然市盈率未到最低，要注意的是，在周期向下过程中，市盈率变得没有意义，投资者甚至会怀疑市净率。所以在银行业低迷或信贷环境恶劣时，一般可以参考市价/拨备前经营利润的倍数及市值对存款的比例。

　　对于一些市净率高的银行股，投资者必须将这些市净率与股权回报率一同研究。毫无疑问，受惠于更灵活的信贷定价、更高的费用收入贡献、获改善的风险管理及低税率，银行业的盈利能力于过去数年已获大幅改善。因此我们认为，这些银行的市净率及市价/拨备前经营利润的倍数从基本面讲不应该再回落到A股市场2005年的大底水平。

　　对于H股银行股及近两年上市的A股银行股，其估值已接近其上市以来的底部。仅仅关注市净率可能并不足够，但这些银行的盈利能力无疑已在根本上获改善。

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　　加息时机不确定

　　□记者 钱妤

　　晚报讯 摩根大通最新发布报告认为，不能排除短期内加息的可能性，但加息的时机仍然极其不确定。

　　报告认为，政策制定者们非常关注年初至今的巨额热钱流入。尽管热钱流入的主要原因并不是利息收益率，但提高利率肯定会给热钱更多好处，刺激热钱流入。同时，政策制定者们对加息的时机非常审慎。中国人民银行仍然认为消费物价指数在2008年下半年会下降。尽管如此，鉴于通胀压力，摩根大通也预期将会加息，且有可能两次非对称加息。一些投资者担心央行仅会提高定期存款利率而不会提高借贷利率，而这种情况出现的机会不大。