建筑工程:灾后重建预期强烈 重点荐3股

　　投资要点:

　　真实投资增速明显放缓:虽然前5个月固定资产投资增速保持25.6%高位，但剔除价格因素后的增速只有15.7%，同比回落6.9个百分点。预计若下半年通胀压力减弱，那么名义固定资产投资增速下降不可避免。

　　房屋建设由强转弱，交通基建由弱转强:与市场普遍预期有所不同，上半年房地产建筑投资依然保持强劲，而交通基建增速却低于预期。从变化趋势上看，两者增速变化正发生逆转，预计下半年房屋建筑投资增速显著放慢，而以铁路为主的交通基建投资有望加速。

　　成本压力下企业毛利率稳定，行业向集约化、精细化管理转变:行业成本转嫁能力比市场普遍预期得要好，在成本提高20%以上的情况下，基本保持了10%的平均毛利率水平。净利率的提升主要得益于管理效率的提高。

　　灾后重建对行业影响局部大于全局:地震灾后重建预计在未来三年每年带来约2000亿的建筑安装投资，占2007年全国建安总投资的2.4%，占四川省的60%。

　　在货币紧缩的环境下，地区性的投资爆发有可能导致其他地区的投入萎缩，此消彼长的效应不容忽视，重建对行业影响局部大于全局。

　　看淡房屋建筑行业，看好石油、水泥等特种工程行业:对下半年子行业趋势的判断，我们看淡房屋建筑，谨慎看好铁路基建，中性对待公路基建，看好石油、水泥等特种工程行业。

　　行业评级"中性"，把握3条投资脉络:受宏观影响，下半年行业盈利增速或将进一步放缓，总体评价中性。但行业有弱周期特征，具备某种程度抵御宏观波动的能力。下半年建议投资者围绕3条线索投资行业:1、从特种建筑行业挖掘抗周期品种；2、寻找业绩变化对管理效率提升敏感性较大的品种；3、瞄准即将在灾后重建中获益的品种。重要推荐公司是:中国铁建、中材国际、海油工程。

　　行业估值趋于合理:行业重点公司08年平均动态市盈率22倍，同期A股市场平均以及国外同类公司平均估值均为16倍，国内建筑行业估值仍高于市场平均及海外市场。不过行业较高的成长性有理由支撑溢价的存在，行业估值已趋理性。

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