李追阳：黄金股的黄金买点已现(2)

　　业绩大增和低估值使得黄金股投资价值凸显

　　价格和产量是企业盈利的主要驱动因素。黄金同质性的特征决定了公司业绩的增长只能来自于产量的增长、金价上涨和成本的控制。未来黄金上市公司盈利上升主要来自于产量的增长和金价趋势性上涨的良好市场环境。另外，结合我国黄金行业的运行特点，李追阳认为集团资产注入、探矿力度加大和对外并购加速等有助于提高公司的可持续发展能力。

　　2008年以来，黄金价格持续上涨。截至目前国内黄金均价已达207元／克，较去年同期涨幅达到27%,企业的毛利率普遍出现较大幅度的上升。同时，中金黄金和山东黄金都通过大股东的资产注入实现了矿产金的指数式扩,中金黄金和山东黄金矿产金产量增长都将超过100%。紫金矿业也通过内生的增长，矿产金产量增长有望达到20%。金价和产量的上升，公司业绩有望出现大幅的增长。其中，山东黄金收益最为显著，预期上半年每股收益增长接近400%。

　　至于未来黄金价格走势。李追阳认为：基于金价对公司业绩的巨大影响，需要对金价波动与每股收益的敏感性进行分析。

　　结果表明，金价上涨对上市公司业绩收益是较为敏感的。另外，李追阳提示投资者，应该密切注意人民币持续升值带来的影响。人民币升值对国内黄金价格的涨幅形成一定的制约。例如，人民币的持续升值导致08年以来国内外黄金均价同比涨幅的差异就超过10个百分点。

　　行业整合有利于优势企业的扩张

　　目前，我国黄金行业集中度依然较低，企业规模普遍较小，而且经常出现大矿小采和小矿粗放式开采等现象。根据国家产业政策发展要求，黄金产业的整合已成为趋势。

　　国家九部委于2007年1月发布了《对矿产资源开发进行整合的意见》，提出结合产业政策和产业结构调整需要，按照矿业可持续发展的要求，通过收购、参股、兼并等方式，对矿山企业依法开采的矿产资源及矿山企业的生产要素进行重组，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿山协调发展的矿产开发新格局，实现资源优化配置、矿山开发合理布局，增强矿产资源对经济社会可持续发展的保障能力。

　　从《意见》来看，国家黄金政策的一个重大突破就是进行区域联合、矿山周边整合、大矿与小矿整合，通过互相整合实现共同开发。在行业整合过程中，李追阳认为上市公司可以利用融资优势，不断通过资产注入、购买矿山开发权等形式进行扩张，正在实现跳跃式发展。

　　目前，国内的行业整合正在加速，地区矿权整合、集团内部资源向上市公司集中以及黄金企业对国内外矿权收购工作都在积极开展。李追阳认为值得关注的是：中金黄金集团作为央企及其在全国区域资源布局优势，在行业的整合中具有独天得厚的优势。

　　黄金行业整合的两种主要方式：

　　其一、大股东资产注入：1.大股东现有矿山资源的注入。例如：山东黄金、中金黄金通过增发收购集团的矿山资源；2.大股东利用集团拥有的资源对外进行资源扩张，待项目相对成熟后再注入。

　　其二、对外矿权并购：1.通过区域整合黄金矿业资产，实现资源向优势企业的集中；具有优势的企业包括山东黄金、中国黄金集团等。2.未开发矿山矿权的并购；例如近期各黄金集团竞购阳山金矿。3.海外矿山资源的收购；紫金矿业具有一定的先发优势，积累了丰富经验。

　　估值低于国际水平 黄金买点已经显现

　　自07年10月份以来，跟随国内市场调整走势，国内黄金矿业股股价也出现了大幅的下滑，中金黄金、山东黄金等最大跌幅都达到70%左右。股价的大幅下滑，估值压力基本释放。截至目前，A股黄金股估值基本上与国际同业上市公司估值接轨，甚至较国际同业出现较大幅度的折价。其中：山东黄金08年预测市盈率只有18倍，而国际同业平均则超过25倍。国际上市场往往给予黄金股较高的估值，从历史市盈率走势来看，基本上维持在30倍左右。

　　在对行业评级上，李追阳认为考虑到黄金涨价的预期，他维持对黄金子行业“强于大市”的评级。同时，在个股机会上维持对中金黄金、山东黄金“买入”评级，并调高了对紫金矿业至“增持”的投资评级。