招商证券纺织服饰行业2008年中期投资策略

　　时尚产业图谱 品牌模式决高下

　　时尚产业本质是时尚性及由此所决定的反应能力：纺织、辅料、配饰皆围绕服装产业展开，服装产业的核心本质我们高度凝练为“时尚性”，我们将服装产品划分为正装、运动装、童装、休闲装和女装，时尚性由低到高。时尚度低(正装)的产品或公司更讲求品质，时尚度高(女装)的产品或公司讲求快速反应，休闲装居中。

　　构建品牌评价系统，档次高低不同的产品遵循不同的路线：我们将品牌主要构成要素分为品牌运营、渠道管理和供应链管理三个主要模块，高档产品以自营为主，比较偏重内生性增长；而中低档产品依靠代理较多，外延式扩张明显。

　　围绕品牌评价系统，我们对四大类进行了产品-模式-投资策略的演绎。现有状况下，最看好时尚性要求偏低的中低档领域品牌，依靠代理制快速发展，依靠广告轰炸获得了知名度，处于品牌效应日益发挥作用的阶段；时尚度低的高档领域品牌，在不断修炼品质、工艺以及进行贴合自身的营销中将实现稳步扩张，中长期适合价值投资；时尚度高的领域，国内品牌短中期难以突破设计的软肋，尤其是高档品牌；而中低档品牌，加强反应速度，提升买手功能，强调模式铸炼是努力方向，符合这些条件的公司在中长期内将有望突围。

　　投资策略：集中投向受恶劣环境影响小的、受益于通胀的品牌公司以及与品牌公司发展关联度大的模式领先公司。根据时尚产业产品-模式-投资的逻辑演绎图谱，目前情况下最看好时尚性偏低的中低档品牌，以七匹狼为典型，报喜鸟在短中期较明确的赢利增长点促进下，业绩也将有不俗表现；配饰行业关注消费升级的典型受益行业，以中国铅笔为代表；辅料行业中长期看好细分行业的龙头公司，尤其是模式领先的伟星股份在短中期内也是重点推荐的对象。