内销服装公司：受益于通胀与消费升级

　　内销服装公司：受益于通胀与消费升级

　　—2008 年中期纺织服装行业投资策略

　　国泰君安 李质仙 张威

　　本报告导读：

　　本文分析了通货膨胀以及消费升级对服装企业成本、盈利能力以及居民消费习惯的影响，看好具有品牌和销售渠道的终端消费类公司。

　　投资要点：

　　08 年1-4 月行业累计完成出口额503.23 亿美元，同比增长15.32%，其中纺织业同比增长25.13%，服装业同比增长9.33%。

　　行业对美出口大幅下降，1-4 月对美出口增速仅为0.20%，其中服装出口下降6.89%。欧盟地区由于配额取消，成为纺织品服装出口的热点地区。前4 月对欧盟的出口增速达到33.19%。

　　2006 年城、乡居民衣着类消费占总消费支出的比重分别为10.37%和5.94%，比2003 年提高了0.58 和0.27 个百分点，而同期城乡食品类的支出分别下降了1.34 和2.57 个百分点。

　　与城镇居民相比，农村居民用于衣着类消费占消费支出的比重还比较低，2006 年两者相差4.43 个百分点。未来随着城镇化进程的加快，农村居民收入水平的提高，农村的服装消费存在着很大的上升空间。

　　通胀不同时期对企业的盈利影响不同，通胀前期由于原材料价格上升并带动产品售价上升，而企业存货仍处于低价，企业盈利增长。

　　通货膨胀对不同类型企业成本的影响不同。由于品牌渠道类公司的毛利率较高，制造成本占售价的比重低，成本上升对企业盈利影响较小；此外，品牌渠道类公司容易通过提价传递成本压力。

　　通货膨胀背景下，低、中、高档服装均可以通过适度提价或内部消化来部分化解成本上涨压力；在消费升级背景下，除占30%的低档服装外，中高档服装将明显受益。

　　受到出口受阻，成本上涨等不利因素影响，08 年纺织行业整体形势不容乐观，建议回避出口依存度较高的公司和上游周期性较强的纺纱织造类企业。

　　重点关注通货膨胀和消费升级背景下服装业的投资机会。看好以内销为主，产品毛利率较高，具有品牌和销售渠道的终端消费类公司。建议增持的品种有伟星股份、七匹狼。