钢铁行业：估值水平偏低

　　铁矿石涨价幅度低于市场预期，今年可能是一个历史高点

　　6月23日，宝钢与世界上主要铁矿石生产商之一力拓公司就2008年度PB粉矿、杨迪粉矿和PB块矿基准价格达成了一致。作为结果，力拓的PB粉矿、杨迪粉矿、PB块矿将在2007年基础上分别上涨79.88%、79.88%、96.5%。新的2008矿石年度的力拓PB粉矿、杨迪粉矿、PB块矿的基准价格分别为1.4466美元/干吨度、1.4466美元/干吨度和2.0169美元/干吨度。

　　谈判结果好于预期

　　此次谈判结果粉矿价格涨幅79.88%，块矿价格涨幅96%，按照块矿和粉矿1：2的比例测算，平均为85%，好于近期的预期。也低于市场传闻的2008年的矿石价格涨幅达到95%以上预期。所有的价格均将从2008年4月1日生效。

　　按此谈判结果，澳矿离岸价比巴矿离岸价高出约12美元/吨，但是目前的澳矿海运费比巴矿便宜55美元/吨，因此此次谈判并没有完全实现澳洲矿石厂商要求的运价补偿。这也表明供方已看到或意识到未来矿石价格回落的趋势。

　　优势钢企盈利提高

　　按照澳矿进口块矿和粉矿1：2的比例测算，此次澳矿平均上涨85%，则澳矿离岸成本将在原来65%的涨幅之上增加11.42美元，按照澳矿进口占比进口长期协议的2/3测算，则进口长期协议矿的钢铁企业吨钢成本还将上涨85元/吨。

　　近期国内焦煤价格从6月1日起现货价格上涨300元/吨，而大钢厂的焦煤价格上涨幅度将低于这个水平。而且宝钢、武钢和鞍钢等国内钢铁企业7月份钢价上调幅度都在300元/吨之上，已经完全覆盖成本涨幅，宝钢8月份又继续上调钢材价格200元/吨，目前的钢材价格上涨已经完全可以覆盖成本，预计优势钢铁企业三季度盈利能力仍将维持较高水平。优势钢铁企业今年的吨钢盈利水平将比2007年明显提高。

　　铁矿石价格将有回落

　　今年1-5月，我国铁矿石原矿产量累计3.11亿吨，比去年同期增加5871万吨，增幅23.27%。1-5月增产的铁矿石原矿折合成高炉入炉矿2794万吨，能够生产生铁1768万吨，而1-5月全行业生产高炉生铁2.03亿吨，比上年同期只增加1608.66万吨，同比增长仅7.8%。国内铁矿石增加量远大于国内生铁生产增加量。但在前期铁矿石价格上涨的预期下，1-5月我国进口铁矿石总量1.924亿吨，比去年同期增加3125万吨，已远超出我国生产生铁的需求。而且还有大量进口铁矿石积压在港，5月下旬已达到约8000万吨的纪录高位，对港口、铁路、海运等造成很大压力。国家最近已采取联合措施，正在控制铁矿石进口数量并积极开展疏港活动，且国内铁矿石产量处于上升通道，而国外矿山通过近几年的投资建设，在明年以后，也将有大量的铁矿石产出，从长期趋势看，全球铁矿石资源丰富，可供人类开采几百年，铁矿石供应不可能持续紧张，预计未来铁矿石供应将超过国内生铁生产需求，今年的矿石价格也可能就是一个历史高点(扣除通胀因素)。

　　截至6月12日，印度出口铁矿石价格已经下跌10%左右，我国进口铁矿石价格预计未来会出现下降，但大幅下降的可能性也不大。

　　估值水平已经偏低

　　目前钢铁板块的估值水平已经偏低，维持钢铁行业“推荐”评级。

　　近期钢材现货价格出现了一定程度的调整，但是这属于季节性因素，并不是钢材价格趋势性下降的先导信号。受成本推动、落后产能淘汰和下游需求旺盛影响，再加上从9月份开始的灾后重建工作对需求的推动作用，钢材价格预计将维持高位，钢铁行业基本面不支持市场连续杀跌。

　　从估值水平来看，宏观调控对下游行业的影响比对钢铁行业的影响更大，钢铁股目前的估值水平仍然是整个A股市场最低的。从PE和PB来看，目前国内外钢铁股估值基本一致，但是考虑到中国钢铁企业的高成长性，中国钢铁企业的估值水平明显低于国际钢铁企业。

　　基于基本面和估值两个因素，我们继续维持钢铁行业的“推荐”评级。　

　　(国信证券 郑东)