煤炭行业:行业整合在即 整体上扬在即

　　主要观点:

　　我国煤炭行业集中度低，整合势在必行。煤炭是我国经济发展之能源基础，其在一次能源重的占比已经接近70%。然而煤炭行业的集中度却一直不高，前二十家特大型煤炭企业产量占比不足40%。行业集中度过低导致小煤窑低效开采，国家对资源的控制力度不足，因此以大企业为整合平台，提高行业集中度可谓势在必行。

　　政策不断"压迫"小煤窑的生存空间，整合初具可能。针对行业现状，国家出台一系列行业政策规范小煤窑生产，通过直接关闭不安全小煤窑、提高煤炭开采成本、抬升行业准入门槛等办法，小煤窑的生存环境不断恶化。

　　政策确定十三大煤炭基地，整合有了方向。国家提出的整合目标是:"十一五"末，形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级的大型煤炭企业集团，其煤炭产量占全国的50%以上。而各大煤炭集团将遵循"一个矿区一个主体，一个主体可以开发多个矿区的原则"，通过兼并收购做大做强，而重点上市公司所属集团恰在其列。

　　借力资本市场是各大集团实现整合、做大的必经之路。具体路径是:第一步，通过首发融资，满足上市公司新建矿井或扩建需要；第二步，通过再融资，上市公司完成集团剩余资产收购，获得外延式增长；第三步，集团利用再融资获取的资金"开疆拓土"，为上市公司再培育可注入的成熟资产。最终上市公司成为集团煤炭资产运营的唯一平台，也是助力所属集团实现外延式扩张的主要引擎。

　　测算发现，山西省属煤炭企业资产注入增厚显著。基于相关假设我们发现:西山煤电和潞安环能可以通过公开增发方式将集团公司产能全部收购，其增厚程度分别为241%和151%，增厚效应显著；国阳新能和大同煤业受制于股本限制，仅能完成对集团部分资产的收购，其增厚分别是167%和149%，同样具有吸引力；平煤天安和兖州煤业所属集团之煤炭资产相对匮乏，因此其关注要点不在资产注入，而在于集团或公司是否具备寻找省外资源及向下游产业链扩张的实力。

　　风险来自两点:报告中的资产注入及业绩测算方案，是在关键假设下的实证分析结果，与实际方案可能相差较大。同时，集团公司存在的矿权、股权障碍可能牵制注入实施的实际进度，以上测算为投资者提供思路，仅供参考。

　　投资案件

　　主要结论

　　我们分别从行业现状、政策导向、企业发展三个角度说明了煤炭整合及资产注入具备必要性、可行性及迫切性。同时借助潞安环能收购集团屯留矿的案例，我们对重点上市公司资产注入方案进行了模拟测算，结论表明:山西重点煤炭企业收购集团资产将带来显著增厚，具备投资吸引力。

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