医药生物:透视行业高景气度 推荐3只股

　　医药行业在2008年一季度表现骄人，制剂盈利增幅远大于销售收入的增长。通过终端数据分析，主要原因是高端用药快速增长带动行业整体盈利水平的增加。

　　2007年行业快速增长。2007年1～11月，医药工业实现销售收入5207亿元、利润总额499亿元，同比分别增长24.56%、51.07%。

　　2007年医药上市公司表现落后于行业。在剔除了因重组、经营困难等致使主营变化的上市公司后，整体主营收入、营业利润、净利润，分别同比增长14.21％、68.16％和67.73％。但是扣除了非经常性投资收益后，2007年利润总额同比增长仅为39.77％，落后于行业表现。

　　2008年一季度延续高增长。一季度医药工业实现销售收入960.55亿元，同比增长32.11%；实现利润总额86.51亿元，同比增长51.15%。医药上市公司营业收入、营业利润、净利润同比增幅分别达21.98％、35.28％、37.16％。若排除了非经常性投资收益的影响，经营性利润总额的增幅高达72.93％，远强于行业平均的表现。

　　预计行业2008年增速约为40％。一季度延续高增长的一个重要原因在于上年基数较低。下半年随着行业基数的提升、成本上升压力逐渐显现等因素作用下，增速将有所回落。预计医药行业在2008年仍将较快增长，但是全年的增速下降至约40％。

　　结构性变化是行业利润增速远超收入增长的主要原因。通过对终端数据的分析发现，高价的专科用药增长远快于普药，我们认为这反映出居民医疗消费水平提高直接促进高端用药增长带来的用药结构性变化。由于高价药的高毛利的特点决定了其受成本上升影响不大，盈利增幅远大于收入增幅。国际经验显示医疗消费的支出增幅远快于收入的增长，因此在居民收入快速增加、医疗保障体系的建设等因素作用下，未来结构性变化仍将持续。

　　受益上市公司:我们认为受益的上市公司主要有，主营抗肿瘤等高端药的恒瑞医药；国内制剂主营抗肿瘤药和高端抗生素的海正药业；主营制剂产品为免疫抑制剂、消化道药物、内分泌药的华东医药；主营包含中药注射液的康缘药业。

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