招商证券

　　07年行业失衡继续加剧，重组在即。

　　07年中国移动在收入和净利润有出色表现，收入与其他三家运营商之和相当，净利润超过其他三家一倍，使得其他三家即使三合一也无法与之全面抗衡。这样的行业格局严重失衡，也预示着行业重组必然很快到来。

　　作为重组中变动最大的运营商，联通将从一个弱势运营商，变为一个在北方市场、数据业务市场上的强势运营商。新电信和新联通将分别在南北市场上成为移动的主要挑战者。新联通由于获得WCDMA牌照的可能性最大，在数据业务市场上仍将是最强的运营商。移动、联通都在重组前极力扩容G网，电信、网通都在节流待重组。07年移动G网07年新增7万个基站，93万个载频，联通G网新增4000万用户的容量。现网容量并不是制约运营商发展的瓶颈, 决定运营商未来的最重要因素，是资金、重组和3G牌照。

　　重组给联通带来的是基本面的改变，联通原有的大量问题都将解决。出售CDMA 网络、专注G网、建设WCDMA 网络，使得过去困扰联通的问题基本得到解决或缓解：比如G网容量不够、频率资源不足、缺乏数据业务和C 网产业链衰退、两网互博等。

　　我们将联通的价值分为三部分：

　　现有业务，C网售价，WCDMA牌照，这三部分各有利好和利空，联通的最终价值为这几部分的价值之和：13-15元。

　　风险提示：

　　估值体系整体下调和重组、牌照时间不确定性并存联通目前的股价约为08年30倍PE(假设不发生重组，联通按照现有的业务发展)，在目前A 股估值体系整体下调的情况下，存在系统性风险。

　　投资建议：

　　按照目前的行业发展形势判断，我们认为重组在即，重组后联通将获得WCDMA牌照，继续看好联通，维持“强烈推荐-A”的评级。

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