国信证券

　　内容摘要

　　“行业特殊属性”、“国内特殊格局”决定行业广阔持久发展前景

　　国内通信运营行业作为一个关乎国计民生的基础性行业，在过去五十年中持续稳健发展。市场目前极为关注行业的两大主题“行业重组、3G 发牌”。我们认为：“重组、发牌”只是行业长期发展中两个较大的扰动因素。我们有必要透过他们回到行业的本质，探寻决定行业未来发展、评判行业投资价值的决定性因素(“行业特殊属性、国内特殊格局”)。

　　“行业特殊属性”引领未来行业收入持续稳定增长“行业特殊属性”(服务属性、内需属性、消费属性)决定了通信运营行业是一个有别于其他行业、有望长期持续增长、极具吸引力及想象空间的大行业。具体来看有“四大增长动力”：移动和宽带用户增长、语音业务量提高、非语音业务比重提升、单位资费降幅趋缓。预计未来五年国内通信运营行业收入将保持11%增长率，2012 年达到12267 亿元。

　　“国内特殊格局”决定未来行业利润持续逐步提高“管制”是长期伴随各国通信运营行业的主题。“中国式管制”造就了“国内特殊格局”(垄断性、国有性)。这给运营行业及运营商带来的三个重要特征(收入增长导向、做大做强目标、产业链核心位置)。未来国内通信运营商之间的竞争将是政府主导下的适度良性竞争，运营商的竞争力将不断增强，净利润也将逐步提高。

　　弱者趋强、强者趋稳，维持中国联通“推荐”的投资评级“重组、发牌”还有许多需要逐步明朗的地方。但国内四家运营商“弱者趋强，强者趋稳”已是大势所趋。综合各方面情况，我们维持行业“谨慎推荐”的投资评级，中国联通“推荐”投资评级。

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