石油行业：全国哀悼日中石油中石化起立

　　国信证券 李晨

　　事件：

　　5月21日，全国哀悼日，中石油中石化双双起立，中石化涨停，中石油上涨6.63%。

　　地震或成调价催化剂？

　　举国救灾加重财政支出压力。汶川大地震造成人员伤亡和经济损失空前严重，灾后重建、灾民安置抚恤、受灾住房按揭等问题，都需要中央财政统筹考虑与支持。在每年财政整体支出规模已确定的前提下，通过理顺成品油价格，来缩短成品油补贴期限的可能性在上升。

　　补贴灾民远比补贴全球更重要。财政支出作为二次分配，保证社会公平是第一宗旨；同时支持国家经济建设和发展。因此，财政补贴补偿灾区人民，重建家园与幸福生活，是最直接实现社会公平的政策目标；反观成品油价格补贴，其实是“补贴全球”。表面上，通过补贴维持国内的低能源价格，控制了短期通胀，但实际上大量的能源补贴通过出口贸易，补贴了世界人民，是进一步加剧了通胀的“劫贫济富”效应。

　　救灾与保障社会可持续发展比CPI指数更重要。国家需要统筹考虑稳定CPI指数、保障能源供应与社会可持续发展、抗震救灾等一系列问题，我们认为，与后两者相比，CPI涨幅是7%或8%就显得不那么重要了。政府希望依靠补贴稳定国内CPI，结果是国内不合理的石油消费仍在增长，国际油价屡创新高，反过来直接加大了国内CPI的压力，不如，理顺国内成品油价格，遏制国内不合理的能源消费，拉低世界石油需求，反而能够拉低疯狂上涨的油价。

　　趋势比时点更重要

　　理顺成品油价格势在必行。调价时点不论是6月初、9月初、还是12月初，理顺成品油价格的趋势是确定的。对机构投资者而言，必要的时间成本是必需的，关键在于是否看对了趋势。我们无须评论市场传言的真伪，“无风不起浪”，这个传言只是强化了理顺成品油价格的趋势。

　　选择调价方式与时点需要智慧

　　选择调价方式与时点是一种艺术。我们认为国际油价短期内难以大幅下降，因此在成品油差价接近一倍的情况下，调与不调总是有代价的。一次性调价到位的效果会优于分步调价，不但有利于消除持续通胀的预期，也打击了国际与国内的投机，有利于平抑价格。为了兼顾公平，可以根据不同终端用户的承受能力进行调整，从最具有支付能力和对经济伤害最小的航煤开始，向汽油延伸，最后是柴油。

　　投资建议：

　　我们维持中石油“推荐”和中石化“谨慎推荐”的评级。