汽车行业：轿车销量表现弱于行业平均(2)

　　4月：汽车销量季节性环比下滑12.7%。其中，乘用车受季节性因素影响最为明显，微客(-15.2%)、轿车(-13.8%)，下滑幅度均显著高于行业平均。

　　4月数据详细解析

　　1、轿车：需求疲态初现。

　　4月国内轿车销量增速放缓：国内轿车4月销量同比增长8%，增速放缓；环比下滑14%，下滑幅度创下历史同期的最高水平。

　　厂商库存仍未显现压力，但我们注意到3、4月末存在厂商派库存的现象。另外，我们需要持续跟踪经销商库存，我们认为这将是行业是否走向拐点的重要信号。

　　下滑原因：

　　【1】小基数效应丧失：2005-2007年国内汽车销量同比增速分别达22%、37%、24%，2007年国内轿车销量已达470万辆，若假定2008年同比增长17%，则全年销量将达550万辆，这已是一个非常大的基数。

　　【2】“五一”长假改短假：往年，由于“五一”长假(7天假期)，在节前购车的消费需求刺激下4月销量一般处于年内高点，5月销量则环比显著下滑(幅度一般在10%以上)。今年，长假改短假(3天假期)，4月节前消费动力减弱，这成为今年4月销量增速放缓的重要原因之一。由于5月工作日的增多，我们预计5月轿车销量增速将快速反弹至20%左右。预计，2007年起，轿车行业4月消费的季节性特征将显著改变，即今后每年4月轿车的销量表现将弱于3月。

　　【3】国内终端需求初显疲态：平滑假期因素之后，我们预计4-5月的合计销量增速仍在放缓，从1-3月的22.5%降至15%左右。如果国际油价进一步上升(目前为120美元/桶左右)，或国内成品油机制改革开始，油价对需求的负面影响将进一步体现。

　　维持轿车行业全年15-18%的销量增速预测。

　　维持轿车细分行业“中性”评级。

　　2、重卡：高位维持

　　4月增速略有放缓，但仍维持高位：4月，国内重卡销量当月同比增长52%，较3月下降15个百分点。1-4月，国内重卡销量累计同比增长56%，维持高位。

　　消费结构的变化：半挂牵引车重拾升势。2008年1-4月，尽管半挂牵引车的销量增速(52%)，慢于整车(69%)、底盘(55%)，但我们注意到，半挂牵引车的月度销量增速在逐渐上升，而整车和底盘则相反。这是对重卡行业有利的变化，我们需要进一步跟踪未来趋势。

　　维持重卡行业“中性”评级，强调重卡行业的见顶风险在逐渐加大。理由在于：【1】“计重收费范围增大”对重卡半挂牵引车消费的影响逐步减弱；【2】国III标准正式执行前，对国II重卡的集中消费对未来需求形成“透支”。这将导致2008年对重卡的消费更加集中于上半年；【3】“雪灾”对重卡的“需求冲击”消失。1Q08，雪灾对“载货车”(主要是翻斗车，其销量增长与固定资产投资相关)的需求有较强的刺激因素，从而使得1Q的高点显得更高；【4】宏观调控的负面影响将逐步显现。