水泥行业：灾后重建拉动大量水泥需求

　　平安证券 王昕

　　2008年5月12日，四川省汶川县发生8级地震。地震对道路、房屋、通讯、电力等设施造成严重损害，人员大量伤亡。地震影响波及四川周边省份，灾害最为严重的地区集中在汶川以及周边的北川、都江堰、绵竹、青山地区。

　　灾后重建拉动大量水泥需求。此次震灾损失巨大，灾后重建工作十分艰巨，对作为重要建筑原材料的水泥构成了大量需求。由于此次地震波及面较广，在其他省份也存在房屋毁坏现象，同样存在重建需求，但由于目前尚未有准确的数据，难以做出具体评估，但此次地震对水泥行业的利好是可以肯定的。

　　行业供需出现紧张。四川省水泥行业有大量的落后产能需要淘汰。2007年，因淘汰落后产能的影响，四川省曾一度出现水泥供不应求的情况。此次地震后的重建工作中，将更加重视建筑物的防震要求，这就要求建筑物更多采用框架结构，高标号水泥及混凝土的用量将大量增加，对于新型干法水泥的需求量将继续增加。从目前的情况来看，四川省仍有大量的落后水泥产能，新型干法水泥的占比仅为25%左右，远远低于全国平均水平。因此灾后重建旺盛的需求将有可能形成四川省内水泥供需紧张的局面。

　　水泥价格将保持高位运行。一直以来，由于特殊的地理位置及运输半径的影响，四川的水泥市场较为封闭，水泥价格一直保持全国最高。我们认为，在供需关系紧张的情况下，四川省的水泥价格将维持高位运行，但进一步大幅上涨的可能性较小。

　　地震对当地公司影响不一。目前处于四川区域的水泥上市公司有四川金顶和*ST双马两家，根据目前的公告情况，四川金顶公告地震未对公司造成损失，公司生产经营正常。

　　*ST双马则公告由于地震造成公司本部停产，子公司宜宾公司生产经营正常。非上市公司中的拉法基都江堰水泥厂部分设备受损，处于停工检修期。亚东水泥则由于震后水电供应不足停工检修。

　　周边区域水泥企业或将受益。根据目前的情况来看，灾后重建的水泥需求巨大，而四川当地的生产企业或将难以满足该需求。周边省份的大型水泥企业如华新水泥、祁连山将有可能在灾后重建中受益。

　　维持行业“推荐”评级。综上分析，此次地震对行业的影响可归结为灾后重建以及对房屋建筑物抗震设计的重视两方面。灾后重建将在短期内形成大量的水泥需求，从而使四川当地及周边区域的水泥企业受益。而从长期来看，此次震灾损失巨大，必将使今后的房屋建筑设计更加重视抗震性能，建筑物将更多采用框架结构，高标号的水泥需求将会增加，这对于行业将构成长期利好。

　　风险提示：

　　地震发生至今，水泥板块个股涨幅较大，主要是受到灾后重建预期的影响。但是应该注意到，水泥的运输半径决定了灾后重建的主要受益对象是四川省内和周边区域具备销售条件的水泥企业。距离过远的企业不会直接受益。对于短期估值过高的个股应注意风险。

　　目前灾后重建尚未启动，而且根据我们判断，水泥价格不会大幅度的上涨，因此对企业业绩的提升是有限的。具体的业绩释放预计将在中报或三季报中反映。

　　主要企业一览：

　　华新水泥：产能布局主要集中在湖北，在湖北西部的恩施有一条2000T/D的生产线，可以进入四川市场销售。公司收益于“中部崛起”战略，今后的增长点在于产能的扩大、管理水平的不断提高以及水泥上下游一体化的发展。

　　四川金顶：公司目前水泥年产能为200万吨左右，但其中新型干法水泥比例较低，为40%左右。公司有一条4500T/D新型干法熟料水泥生产线在建，建成后将增强公司的竞争力。公司在地震中受影响不大，将在灾后重建中受益。

　　拉法基(四川双马)：目前拉法基在四川及重庆共有9条新型干法水泥生产线，是该地区最大的水泥企业，将充分受益于灾后重建。此次震灾造成部分生产线停工，后续情况需要观察。

　　祁连山：公司是甘肃省最大的新型干法水泥生产企业，在靠近四川的陇南地区将建设一条3000T/D的水泥生产线，可以进入四川市场销售，同时甘肃陇南也是此次地震受灾地区之一，未来公司可从中获益。