银行业：价值投资时机是否来临(2)

　　超常增长恐难持续

　　对于今年下半年银行业是否能够保持一季度的高增长态势，许多专家表示业绩滑坡的可能性较大。一方面，两税合一让银行一季报出现“账面虚胖”，一旦政策红利用尽，必将大幅影响银行利润的增长。另一方面，国家货币紧缩预期依然强烈，存款准备金率的持续上调将会给银行未来的业绩增长蒙上阴影。而银行一季度增长的另外两家马车：利息收入和中间业务收入的大幅增长或许也难以持续。

　　一季报显示，利息净收入仍是银行营业收入的主要来源，约占80%以上。去年6次加息对银行净利差的贡献在今年一季度充分释放。比如，一季度深发展净息差达到3.36%，比去年提高0.24个百分点。交通银行净利差3.03%，同比提高0.46个百分点。

　　不过，利息收入对银行业绩的贡献率在下降。可比银行的利息净收入平均增长48.66%，不到银行净利润平均增速的一半。究其原因，一方面，信贷紧缩在一定程度上影响到银行生息资产规模的扩大；另一方面，股市调整导致存款回流银行，银行利息成本增加。与去年末相比，多数银行贷款规模增速低于存款规模增速，差距在0.2-6个百分点不等。与去年同期相比，这一差距更大。

　　中间业务方面，一季度银行中间业务收入增速超过银行平均净利润增速，成为报告期内银行最亮丽的“风景线”。如工行净手续费及佣金收入达到121亿元，比2007年同期增长86.4%，占营业收入的比重达到15.9%，占比较上年同期提高4.1个百分点；中行的集团手续费及佣金收支净额为94.54亿元人民币，同比增长82.93%；而中间业务的快速增长一方面与各银行积极进行经营模式转型和业务结构调整密不可分，另一方面也受益于资本市场的火热，使得理财、基金代销等业务发展迅速。

　　然而事实上，今年以来，国内股票市场迅速转冷，出现了众多新基金无人购买以至延长发行期的情形，与去年新基金发行时的火爆景象形成鲜明对比。在这样的市场行情下，银行在基金代销方面的佣金收入自然直线下滑。虽然从一季度报告上看，由于受到去年牛市中的财富效应的惯性推动，以及银行在中间业务收入方面的广开渠道，使这块收入不降反升，但由于银行中间业务仍然处于较低层次，大多数中间业务和资本市场的相关性过高，收入结构显得过于简单。所以如果今年下半年股市依然不见回暖，银行中间业务能否再现一季度的高增长就非常值得怀疑了。

　　还有需要特别注意的是，今年一季度银行利润大幅增长的另一个关键因素是去年各家银行一季度业绩比较基数较低。以招商银行为例，去年招商银行三季度比一季度净利增长130%，而2008年一季度以2007年一季度为比较基数，所以增幅自然非常大。但是今年一季度业绩的大幅增长则在一定程度上限制了明年的增幅空间。

　　虽然银行业一季报给出了一张漂亮的答卷，但其背后则隐藏着诸多隐忧。因此，尽管银行业目前普遍市盈率较低，但投资者对于银行股在下半年的表现仍不应奢望太多。