煤炭行业：涨价和资产注入是投资主线(2)

　　 资产注入可能有实质性进展

　　《红周刊》：请对有整体上市、资产注入预期的煤炭公司点评。

　　卢平：2007年煤炭股大涨的重要理由之一就是资产注入，但是受制于各种政策限制，2007年的资产注入一单都未发生。随着采矿权转增资本金等政策的逐渐落实，我判断2008年资产注入可能有实质性的进展。目前我最为看好国阳新能的资产注入。公司承诺待阳煤集团采矿权转增资本金得到批复后，立即对阳煤集团条件成熟的矿井实施收购。公司未来的设想是实现整体上市，彻底解决目前存在的巨额关联交易。因此，我预计2008年公司将有可能大规模的实施资产注入(2007年阳煤集团产量为3303万吨，是公司目前产量的2.6倍)。

　　金牛能源母公司承诺逐步将与金牛能源存在同业竞争的优良煤业资产纳入上市公司，消除同业竞争。我预计，集团在完成对河北几大矿务局整合后，逐步将公司的煤炭资产注入到上市公司。集团规划“十一五”末的煤炭产能达到5000万吨以上，资产逐步注入后公司产量增长空间较大。

　　2008年，西山煤电集团将实施采矿权转增资本金，该项政策落实后，公司有可能将母公司的煤矿全部注入到上市公司，以解决关联交易和同业竞争问题(2008年西山煤电集团计划产量4870万吨，2007年上市公司产量2497万吨)。

　　平煤天安母公司承诺上市后3~5年内向上市公司注入全部煤炭资产，平煤集团规划2010年煤炭产量5000万吨，较公司煤矿全部投产后的产能3190万吨尚有1800万吨的增量空间。未来公司50万吨甲醇业务建成后，母公司80万吨甲醇业务存在整合进上市公司的可能。

　　另外，潞安环能、大同煤业、露天煤业、中国神华、恒源煤电等公司也有整体上市、资产注入计划。

　　30倍动态市盈率是合理估值

　　《红周刊》：2008年1月10日，国家税务总局相关人士表示，资源税改革方案和具体实施条例有望今年出台；改革方向是改“从量计征”为“从价计征”和扩大资源税目。这对煤炭行业有何影响？另外，国家对山西省煤炭企业征收的可持续发展基金等“一金两税”政策是否会在全国范围内普遍推广？

　　卢平：资源税改革从以前的从量改为从价征收，从价征收的比例大约为3%，以前的从量征收相当于1%从价征收，改为3%的从价征收相当于增加2%的成本，按照2007年中期煤价测算大约增加成本8元/吨左右。山西已经征收了可持续发展基金，吨煤成本比外省多29~35元/吨。政府征收的可持续发展基金最有可能在2008年率先推向全国。两项政策出台确实影响煤炭企业的利润，不过在煤价大涨的情况下，基本上能够覆盖政策性成本的增加。其中对动力煤企业影响较大，对炼焦煤企业影响小。由于目前煤炭供求形势偏紧，如果推出，可能引发动力煤价上涨。考虑到成本推动煤价再次上涨对电力企业的影响较大，两项政策何时出台仍然没有时间表。

　　《红周刊》：如何看煤炭板块的后市？

　　王野：随着近期煤炭股的连续走高，目前煤炭板块2008年的动态市盈率已经达到35~40倍，我认为，股价中已经包含了未来煤价进一步上涨的估值溢价。

　　龚云华：远远超越预期的涨价将使整个煤炭行业进入“暴利时代”。考虑到2008年煤炭行业的利润加速增长，我预计重点煤炭企业今年业绩将增长100%以上。我认为目前煤炭股2008年25~30倍的动态市盈率并不高，煤炭股30倍的动态市盈率比较合理，我看好煤炭板块未来的走势，但考虑到大盘受到诸多负面因素的影响，目前系统性风险较大，追高煤炭股有一定的风险。另外我特别提醒投资者注意煤炭行业“一金两税”政策可能会在全国范围内普遍推广、国家出台电煤调控措施的政策性风险。