有色金属：给跑龙套的来个特写硫酸上涨

　　联合证券 叶洮

　　2008年以来，国内硫酸价格强势上扬，主要驱动因素是全球磷肥行业景气引起的对硫酸需求的增长。高能源价格背景下，玉米、大豆等经济作物大量被用于生物替代能源，致全球粮食价格暴涨，包括磷肥等主要化肥品种需求因此大量增加，我们预计磷肥行业景气将维持较长时期。

　　硫酸的供应主要来自：硫磺及硫铁矿制酸、石油天然气脱硫、有色金属冶炼。根据我们分析，大部分供应环节产能短期内不能明显增加，故未来1-2年内硫酸的景气度和价格有望得以维持。

　　就有色行业内的冶炼公司而言，硫酸一直是副产品。2007年以前，由于硫酸价格疲软，其对相关公司利润难以构成实质性的贡献。而随着硫酸价格的大幅上涨并远离成本区域，其对公司利润贡献的重要性开始显现。

　　对硫化矿施以电解的冶炼产能，在获得金属产品的同时，伴有硫酸的生成。其中电解铜、铅、锌的公司硫酸产量较大，因此将受益显著。我们对相关公司列表作了粗略的计算。

　　全球经济的不确定性，引发对有色金属需求的疑虑；产品成本的上升，导致对有色行业盈利能力下降的担忧。在对有色行业中长期景气度保持乐观的前提下，2008年我们更关注局部出彩的机会。

　　作为有色行业历史上的“跑龙套”角色，如今在主角换妆的间隙，硫酸能为有色金属行业贡献一份精彩吗？

　　硫酸价格大幅上涨

　　2007年以来，国内硫酸价格始终强劲，而进入2008年以后，硫酸价格更是呈现加速上扬态势。

　　此次硫酸价格上涨的主要驱动因素，是全球磷肥行业景气引起的硫酸需求增长。高能源价格背景下，玉米、大豆等经济作物大量用于生产生物质替代能源，全球粮食价格暴涨，包括磷肥等主要化肥品种需求因此大量增加。我们由此判断，磷肥行业景气将维持较长时期。

　　硫酸的供应主要来自：硫磺及硫铁矿制酸、石油天然气脱硫、有色金属冶炼。

　　我们认为，硫酸的大部分供应环节产能短期内均难以明显提升。一方面，国际上硫磺资源集中度较大，被少数几家矿业公司垄断；另一方面，全球范围内石油和有色金属生产装置扩展比较平稳，其副产的硫酸产量增加有限。而国内四川等地天然气脱硫装置主要产能最早也要2009年才能发挥作用。

　　预计2008年中国硫酸产量近6000万吨，增长率在5.3%，但仍跟不上需求的增速。由于紧张的供应形势以及持续增加的需求，我们判断1-2年内硫酸行业景气度和价格不会有明显下降。

　　相关有色公司受益

　　就有色行业内的冶炼公司而言，硫酸一直是副产品。2007年以前，由于硫酸价格疲软，其对相关公司利润难以构成实质性的贡献。随着硫酸价格的大幅上涨并远离成本区域，其对公司利润贡献的重要性开始显现。

　　对硫化矿施以电解的冶炼产能，在获得金属产品的同时，伴有硫酸的生成。其中电解铜、铅、锌的公司硫酸产量较大，因此将受益显著。

　　风险提示

　　1、2008年硫酸均价假设过于乐观的风险；

　　2、各公司实际产销量低于推测量的风险；

　　3、具体公司因执行长期合同而无法充分受益价格上涨的风险。