煤炭行业：受益煤价超预期上涨业绩提升

　　民族证券 李晶

　　投资要点：

　　2007年是煤炭行业发展最好的一年，行业销售收入和利润获得大幅增长，每股收益(SW煤炭开采II/整体法)达到0.7302元，同比增长22.33%，主营业收入和净利润增速均创历史新高，各上市公司盈利迅速增加。

　　在2007年业绩大幅增长的基础上，08年1季度煤炭开采和洗选行业盈利增速再创新高，实现每股收益0.2522元，同比增长41.77%，主营业务收入同比增长99.02%，增速较2007年全年指标增加了46.01个百分点，净利润同比增长63.91%，销售毛利率、销售净利率分别为41.13%、18.42%，比2007年全年指标上升了0.91和2.34个百分点。

　　受国内外市场综合影响，煤炭产品价格上涨，远超成本增速。与年初相比，08年3月底煤炭及焦炭价格大幅上涨。其中，重点煤矿商品煤综合售价达到387.81元/吨，比年初上涨15%，电煤均价为279.39元/吨，上涨21%，焦炭出口价格达到397.4美元/吨，比年初大幅上涨33%，同期澳大利亚BJ动力煤价格比年初上涨34%。08年3月份全国原选煤单位成本241.87元/吨，同比增加27.49元，增长12.8%，比07年12月增长5.8%。成本与价格的增长分化进一步拓展公司盈利空间。

　　受益于量价提升，煤炭板块上市公司2008年1季度的业绩总体实现大幅度增加。除了郑州煤电、安源股份外，其他公司的主营业务收入和净利润大幅增长，其中，神火股份营业收入增长240.21%，开滦股份增长110.17%，煤气化的净利润增长257.38%，开滦股份和兖州煤业的净利润也翻番。开滦股份、盘江股份、金牛能源、兖州煤业、西山煤电、煤气化、潞安环能、恒源煤电等几家公司的净利润增速均超过主营业务销售收入增速，公司实现良性发展。郑州煤电利润出现较大幅度的下降，主要是由于煤炭销量同比减少，钢材等原材料涨价，增加煤炭销售成本，同时公司增加短期借款和应付款，增加财务成本，影响公司利润。安源股份主营业收入和利润均负增长，主要由于春节期间公司遭受了持续的低温冰冻天气，对公司生产经营造成一定影响；公司浮法玻璃一线由于窑炉等主要生产设备老化家具，使玻璃产品的产量和质量下降；受抵制条件变化，公司煤炭产量下降。

　　动力煤类企业发展相对稳健。其中，兖州煤业的净利润增幅达到112.73%，兖州煤业、大同煤业和露天煤业的毛利率均达到50%以上，露天煤业和兖州煤业的销售净利率居前，达到25%以上，露天煤业的净资产收益率最高为11.41%，恒源煤电的成本控制能力较强。动力煤板块上市公司的毛利率和净利率水平相对较高，但由于公司资产规模较大，净资产收益率不高。

　　炼焦煤类企业表现突出，净利润增长较快。受益于炼焦煤价格的超预期上涨，炼焦煤类上市公司的业绩卓越，除去安源股份和国投新集(2007年12月份上市)，其他公司的销售收入和净利润最低分别为37%(西山煤电)和33.65%(上海能源)。其中，开滦股份的主营业务收入和净利润分别增长110.17%和149.98%，净资产收益率为8.06%，居炼焦煤类企业首位，主要受益于焦炭产能增加及煤炭、焦炭价格上涨。煤气化的销售收入增长34.17%，但净利润同比大增257.38%，主要由于煤焦市场继续向好，焦炭价格上扬，同期成本增幅相对不高，使占销售收入90%以上的煤炭业务毛利率和净利率都达到近年来的高点。