煤炭行业：煤价上涨业绩提升股价上涨

　　国元证券　周海鸥

　　投资要点:

　　全球煤炭价格大幅上升。由于煤炭需求的大幅增长，澳大利亚BJ现货价格2007年年末相比年初上涨了75%以上，2008年1季度末相比年初又上涨了36%。我国煤炭的价格呈现明显的上扬势头，过去的1年里，全国煤炭现货平均价格上涨了20%以上。可以预计未来较长时间里，煤炭价格将继续高位运行，上升势头不变。

　　煤炭行业经营业绩提升显著。煤价的大幅上扬，煤炭行业的经营效益得到显著的提高。22家煤炭上市公司2007年净资产收益率平均值为16.26%，2008年一季度该项指标达到5.6%。目前行业平均毛利率上升到33.42%，净利率上升到14.39%，诸项财务指标都表明煤炭上市公司盈利能力在显著提升。

　　兖州煤业、中国神华、西山煤电、金牛能源、神火股份等几家公司的财务效益位于行业前列。平煤天安、潞安环能、盘江股份等几家公司的资产营运状况要明显好于行业平均水平。中国神华、中煤能源、兖州煤业、西山煤电等大型煤炭公司的偿债能力状况要明显好于行业平均水平。金牛能源、西山煤电、盘江股份、兖州煤业、煤气化、神火股份等几家公司发展能力在同行业中属于位居前列者。对包含企业财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况等四个方面综合考查，2007年及2008年1季度企业效绩位居行业前列的煤炭上市公司有神火股份、金牛能源、兖州煤业、西山煤电、兰花科创、开滦股份等。

　　煤炭公司股价上升空间凸现，推荐买入煤炭板块。鉴于用煤行业的快速发展导致煤炭需求大幅增长，而煤炭有效供给显得相对不足，以及开采生产成本上升、煤炭企业定价权的加强等制度性因素共同作用，未来较长时间里煤炭价格将继续呈现高位运行、小幅上扬的趋势，行业景气度持续上升；尤其煤炭资源整合、资产注入给相关上市公司带来快速发展的大好机遇。因此我们认为，煤炭板块现在投资价值仍然被低估了，存在继续上涨的强劲动力。我们维持煤炭板块的投资评级“推荐”，或言之“优于大势”、“买入”、“向好”。

　　在煤炭个股选择上，需要综合考虑煤炭上市公司近期煤炭产能扩张、煤价大幅上涨、盈利能力提升和经营业绩增长等因素。我们重点推荐：稳健型投资品种：中国神华、中煤能源、大同煤业等三个煤炭巨头；进取型投资品种：西山煤电、兖州煤业、金牛能源、盘江股份等个股。

　　一、国内外煤价大幅上涨

　　1.1全球煤炭价格大幅上升

　　近年来，全球经济持续增长，石油及天然气价格大幅上涨，欧洲各国纷纷以进口煤替代当地煤炭，国际煤价价格逐步攀升，例如澳大利亚BJ现货价格2007年年末相比年初上涨了75%以上，2008年1季度末相比年初又上涨了36%(见附图1)。

　　1.2国内煤价上涨势头强劲

　　由于用煤行业的快速发展导致的煤炭需求大幅增长(见附图2)，而国家关停中小煤矿，限制煤矿产能快速扩张，以致煤炭供给增速的放慢；加上铁路瓶颈因素的长期存在，煤炭价格成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升，形成对煤价的强劲支撑等制度性因素的共同作用，我国煤炭的价格呈现明显的上扬势头。统计数据表明，过去的1年里，全国煤炭现货平均价格上涨了20%以上(见附图3)。煤炭及炼焦工业品出厂价格指数也创历史新高(见附图4)。可以预计未来较长时间里，煤炭价格将继续高位运行。