纺织行业：短期增速下降 两极分化显著

　　东方证券 施红梅

　　08年一季度运行数据显示，纺织全行业收入和盈利增速相比07年均明显下滑，特别是盈利增速下降的幅度大大超过收入增幅，显示了在通胀和宏观调控背景下成本费用上升带来的压力日益明显。行业固定资产投资受行业景气预期下降呈现增速下降，出口增速在内忧外患之下出现疲态、内需依然保持持续快速增长。

　　纺织行业上市公司07年年报显示，营业收入平稳增长，非主业投资收益的暴增导致净利润增幅大大超过收入增速。高利率和通胀背景下行业期间费用负担日益加重。企业运营质量和盈利能力有所下降，同时出口型和内销型企业经营出现一定的两极分化。化纤子行业受益行业景气复苏，全行业盈利呈现报复性上涨，龙头公司受益更大。

　　纺织行业上市公司08年一季报显示，主业收入稳健成长，毛利率基本保持稳定。但由于非主业投资收益的急剧下降和期间费用的持续增加，行业盈利出现快速下跌。在行业压力日益加重之下企业运营质量和盈利能力延续下降态势。行业内部两极分化仍在继续。化纤子行业如我们预期一致，行业景气度从高点回落导致全行业盈利暴跌。

　　08年是行业发展历史上较为艰难的一年，各种不利因素在进一步深化，出口和投资这两个历史上拉动行业高速发展的主要动力已呈现增长减速态势，内需成为支撑行业发展的新动力，但短期不能完全平滑出口和投资带来的行业销售增速的下降。而成本和期间费用上升的日益积累将使得行业盈利增速下降幅度超过收入的下降。

　　我们认为从08年起行业将由前期的快速增长进入平稳增长阶段。在行业未来优胜劣汰的成长过程中，企业间的两极分化也将日益显著，从中长期少数优秀企业将获得更好的发展大环境。目前对行业维持“中性”评级。继续看好以内销为主的品牌零售型企业和具有相对垄断优势的细分行业的成长龙头(服装辅料、面料、配饰)。

　　08年对纺织服装行业来说注定是艰难而又不寻常的一年，人民币仍在加速升值、通货膨胀下的原辅料成本及人力成本还在上升、宏观调控下企业融资日益困难、利率上升导致财务负担日益加重、美国经济担忧导致对美出口明显下滑等负面因素积累日深，而新一届广交会纺织品和服装的成交金额明显下降、广东等沿海地区中小纺织企业倒闭的事件时常见诸报端，也从一个侧面反映了行业面临的困境，同时也将行业不停地推上市场议论的风口浪尖。似乎所有的一切都是负面，似乎整个行业面临崩溃的边缘……事实又是如何呢？在这样的行业背景下如何把握行业及相关公司的投资策略呢？5月正值上市公司07年报和08年一季报尘埃落定之际，而整个行业的一季度数据也披露大半，我们希望通过上市公司年报、一季报和行业一季度经济运行数据窥视行业08年运行态势及未来投资机会。

　　08年一季度纺织行业最新形势：短期进入增速下降期

　　(1)通胀和宏观调控背景下的成本费用上升导致行业盈利增速下滑

　　根据中国纺织工业协会统计中心的数据显示，08年前2月纺织全行业主营收入和利润总额同比分别增长了17.44%和13.48%。分子行业数据显示，08年前2月纺织子行业收入和利润总额同比分别增长了17.08%和18.08%，增速分别下降了6.66和15.35个百分点；服装鞋帽子行业收入和利润总额同比分别增长了19.75%和14.14%，增速分别下降了4.12个百分点和10.41个百分点；化纤子行业收入和利润总额同比分别增长了16.62%和-1.91%，增速分别下降了8.68个百分点和171.26个百分点。