煤炭行业：煤炭股大涨喜迎利润加速增长

　　国金证券 龚云华

　　投资要点

　　5月8日煤炭股大涨，我们判断其背景是坚实的行业基本面，煤炭股大涨是对整个行业利润加速增长最好的诠释和反应。

　　煤炭全行业利润增速进入加速期显示，集团层面的盈利质量大幅改善，利润增速明显快于收入增速说明煤炭行业进入弥补安全欠账后的“收获期”。

　　超越预期涨幅的煤价是行业利润加速的核心支撑因素。

　　根据持续跟踪、分析，我们判断：炼焦用煤价格还有较大的上涨空间。

　　具有比较效应的喷吹煤的价格也有上涨动力。潞安环能受益最大。

　　我们继续重点推荐：潞安环能、西山煤电、金牛能源、开滦股份、恒源煤电、中国神华。

　　特别强调：注重盈利预期、估值的“安全边际”。

　　建议关注：油价趋势对煤炭的影响。

　　坚实的基本面支持煤炭股走强..近期，煤炭板块走势强劲，2008年5月8日，煤炭股继续大涨，整个有金牛能源(000937.sz)、国阳新能(600348.sh)、上海能源(600508.sh)、兰花科创(600123.sh)等7只个股涨停，合计有13只个股上升幅度超过9%。

　　我们判断：煤炭股大涨的背景是坚实的行业基本面，煤炭股大涨是对整个行业利润加速增长最好的诠释和反应。

　　1)我们自市场调整以来，一直强调煤炭行业基本面的强势：认为行业利润增速将进入加速期，买、卖双方研究员都将因煤价上涨超越预期而逐步调增上市公司盈利预期。

　　2)在更加注重“自下而上”和“重点跟踪”的基础上，我们从多个渠道对炼焦用煤、喷吹煤价格的调升细节进行了紧密跟踪，发现：远远超越预期的涨价将使整个煤炭行业进入“暴利时代”。

　　简单而直观的例子便是：炼焦用煤龙头企业西山煤电(000983.sz)

　　2007年全年按煤炭销量计算的吨煤净利润为64.12元(包括电力供应少量净利润)，而2008年4月1日起，合计占销售比例达到50%的三种煤炭(焦煤、肥煤、瘦煤)不含税价格就分别上涨了203.5元/吨、216.81元/吨、88.5元/吨。在政策性成本增加的情况下，其利润提升空间仍旧巨大。

　　3)煤炭全行业利润增速进入加速期显示，集团层面的盈利质量大幅改善，利润增速明显快于收入增速说明煤炭行业进入弥补安全欠账后的“收获期”。

　　1-3月份，原中央财政煤炭企业实现商品煤销售收入911亿元，同比增加234亿元，增长34.3%；实现补贴前盈利96亿元，同比增加47亿元，增长94.0%。

　　后续操作建议：继续看好炼焦用煤及喷吹煤公司

　　炼焦用煤价格还有上涨空间..根据持续跟踪、分析，我们判断：炼焦用煤价格还有较大的上涨空间：

　　1)供给偏紧、需求旺盛是核心支撑因素，运力偏紧加剧了供求失衡。

　　2)国际煤炭价格大涨，促使进口难度加大，出口意愿增强，比较效应显现。

　　3)定价机制和推动力量的变化，会强化龙头企业提价个话语权。2008年，离消费地最近的华东煤炭销售联合体率先连续3次上调炼焦用煤价格，事后大大促进了龙头企业山西焦煤集团提价的进展和顺畅程度。预计5月份提价将促使山西焦煤集团拥有更多的话语权，以调配其供应。

　　虽然华东炼焦煤已由去年底的870元/吨左右调整到目前的1350元/吨左右，上调幅度达到52%。但相比国外300美圆/吨的价格仍旧不少差距，提升空间较大。

　　喷吹煤企业中：潞安环能受益最大

　　与炼焦煤的比较效应和对焦炭的替代作用显示：喷吹煤在焦煤、焦炭价格大涨的背景下，具有明显的优势，加上本身的节能环保作用，其供求明显偏紧。

　　因此，我们判断，比较效应导致炼焦用煤大幅提价后，喷吹煤价格也不得不大幅提价。

　　根据持续跟踪，2008年5月1日开始，山西喷吹煤再次提高200元/吨，预计受益最大的企业为潞安环能，其次为国阳新能。其中潞安环能在2008年全年有望达到800万吨的喷吹煤产销量；涨价导致的收入、利润增速将大大超越我们先前预期。

　　我们继续重点推荐：潞安环能、西山煤电、金牛能源、开滦股份、恒源煤电、中国神华

　　特别强调：注重盈利预期、估值的“安全边际”。

　　建议关注：油价趋势对煤炭的影响。