造纸行业：持续景气 龙头公司充分受益

　　齐鲁证券 孙国东

　　投资要点：

　　08年1季度，造纸行业上市公司实现主营业务收入129.88亿元，同比增长29.48%；实现主营业务利润24亿元，同比增长52.19%；实现净利润9.16亿元，同比增长126.17%；算术平均毛利率21.42%，同比提高6.39个百分点

　　1季度效益同比大幅增长的主要原因有三个方面：一是去年1季度行业处于低迷期，今年1季度行业处于景气期，主要产品的价格同比大幅提高；二是产能增加，晨鸣、太阳、博汇、华泰等大型造纸公司自去年以来都有新项目投产，使产销规模同比扩大。三是企业所得税下降，多数公司的所得税由去年的33%改为今年的25%，税率的变化也使净利润增加。

　　08年1-4月份，主要纸种价格继续大幅走高，与07年12月份的价格相比，书刊纸的涨幅最大，上涨15.46%；其次，新闻纸涨幅为13.68%，箱板纸涨幅为12.80%，白卡纸和铜版纸的涨幅较小，分别为5.88%和5.62%。

　　5月份继续给予造纸行业“推荐”的投资评级，并仍重点推荐造纸行业四大龙头公司，即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。

　　我们认为，涨价的动因主要来自两个方面：一是成本的推动，年初以来，进口木浆价格高位企稳，而废纸价格持续攀升，涨幅达11%；二是下游需求拉动，节能减排政策进一步发挥效应，供求形势持续向好。

　　3、5月份投资策略及重点公司分析

　　3.1投资策略

　　随着近两年产能的不断消化，目前纸品供求状况持续向好，行业明显处于景气周期中。随着节能减排政策和产业政策的的深入实施，造纸行业的景气周期将被拉长，人民币升值也有利于进一步提升行业的盈利水平。我们认为，造纸行业的本轮景气将持续至09年初，5月份继续给予造纸行业“推荐”的投资评级。

　　文化纸子行业受节能减排政策推动处于供不应求、价格和毛利率持续上升状态，维持“推荐”评级；白卡纸子行业仍面临着供不应求的局面，其价格和毛利率将稳步上升，维持“推荐”评级；铜版纸子行业市场行情回暖，也维持“推荐”评级；新闻纸子行业供过于求的状况将会在一定程度上得到缓解，市场保持平稳，给予“中性”评级；箱板纸子行业产能集中释放，毛利率下降，给予“回避”评级。

　　5月份我们仍重点推荐造纸行业四大龙头股，即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。

　　3.2重点公司分析

　　太阳纸业(002078)投资要点：

　　公司08年1季度实现主营业务收入161954.58万元，同比增长20.75%；实现净利润10749.74万元，同比增长81.54%，实现每股收益0.30元。

　　公司净利润同比大幅增长的主要原因有三个方面：一是受供求关系的影响，公司主营产品铜板纸和文化纸价格同比大幅上涨；二是公司控股子公司兖州中天纸业有限公司9.8万吨激光打印纸项目于07年7月份投产经营、控股子公司兖州合利纸业有限公司10万吨APMP木浆项目于08年1月份开始投产经营，比去年同期增加了部分利润；三是企业所得税由去年的33%改为今年的25%，税率的变化也使净利润增加。