汽车行业：对上市公司第一季度业绩回顾

　　国金证券 李孟滔

　　投资要点

　　根据我们重点监测的27家汽车行业重点上市公司1季度财务数据统计，08年1季度收入平均增长21.8%；平均毛利率15.0%，基本与07年同期持平；净利润增长40%；

　　分子行业比较中，商用车和零部件企业利润增长最快，而自主品牌乘用车业务多数处于亏损之中；

　　具体上市公司比较中，一汽轿车、银轮股份、万丰奥威、潍柴动力四家企业的增长与汽车主业密切相关，其主要原因包括人民币升值受益、收入快速增长和下游用户结构改善；而其余企业的增长则主要来自于与投资收益和非经常性损益；

　　2季度我们对汽车行业的主要关注点在于：

　　钢价上涨对成本的影响将充分体现；

　　商用车销量快速增长能否延续；

　　“五一”长假取消对汽车行业季节性的波动是否产生影响；

　　目前汽车行业08年动态PE为23倍，其中乘用车平均为25倍，商用车平均为18倍；

　　我们在2季度策略报告中最看好商用车板块，从08年1季度的财务数据来看，商用车企业确实明显好于乘用车，我们继续维持前期观点，重点推荐中国重汽、金龙汽车、宇通客车、江铃汽车、潍柴动力和中鼎股份；

　　1季度回顾——净利润增速40%，商用车和零部件企业表现较佳

　　我们统计了目前国内27家汽车行业上市公司的1季度财务数据，结果显示其合计营业收入同比较同期增长21.8%，毛利率为15%，与同期基本持平，净利润同比增长40%，其中商用车和汽车零部件企业业绩增长较快：

　　乘用车6家重点公司收入同比增长14.3%，由于多数企业利润来自于合资公司的投资收益，在扣除投资收益之后，上述公司营业利润同比下降45.7%，证明各公司本部的自主品牌业务大多处于亏损状态；..商用车7家重点公司收入同比增长30.3%，平均毛利率与同期持平，净利润同比增幅为52.5%，这主要与1季度为商用车行业销量增速较快有关

　　零部件14家重点公司收入同比增长29.2%，毛利率较同期下降0.8个百分点，但净利润同比增长高达68.5%，这也反映了目前我国优势零部件企业的特点——个体公司规模小、对整车厂议价能力较弱，受成本压力影响明显，但由于收入快速增长和较高的盈利水平，企业规模效应显著，因此利润增速超过收入增长；..重点上市公司1季度财务数据分析如下：

　　营业收入增速最快的企业是一汽轿车，主要与公司马自达6和奔腾1季度销量大幅增长有关，前3月公司汽车销量合计为28,993辆，同比增长77%；..毛利率上升最快的企业是一汽轿车和万丰奥威，前者主要受益于人民币升值，因为其汽车匹配的发动机和变速箱均为进口；后者主要受益于海外出口结构的优化，其配套整车厂由美系厂商逐渐向欧、日系厂商过渡；

　　扣除投资收益后，营业利润增速超过100%的企业分别为一汽轿车(+448%)、海马股份(+170%)、东风汽车(+311%)、和银轮股份(+219%)，其中银轮股份的高增长与收入快速增长和毛利率上升相关，其余企业多数因为投资收益的变动所导致；

　　净利润同比增长超过100%的企业分别为一汽轿车(+261%)、金龙汽车(+159%)、宇通客车(+470%)、潍柴动力(+180%)和银轮股份(+317%)，其中金龙和宇通主要来自于非经常性损益，而其余三家公司都来自于主业；维持08年2季度策略观点：最看好商用车板块..在08年3月的2季度策略报告中，我们最看好商用车板块：

　　乘用车行业由于竞争激烈和自主品牌产能的快速扩张，产品涨价概率较小，中低档轿车市场受冲击较大；..上半年是商用车行业传统的销售旺季，上市公司业绩符合或超过预期的概率较大；

　　由于下游需求的价格弹性较小，商用车企业往往具有成本转嫁能力；

　　商用车行业的平均估值水平具有较大的吸引力；

　　从08年1季度的财务数据来看，商用车企业确实明显好于乘用车，我们继续维持2季度策略报告中的观点，重点推荐中国重汽、金龙汽车、宇通客车、江铃汽车、潍柴动力和中鼎股份；