银行业：解禁与成长之间的估值博弈

　　上海证券 郭敏

　　投资要点：

　　紧缩初见成效，贷款增速继续回落。金融机构人民币各项贷款余额同比增长14.78%，比上月末低0.95个百分点。3月份，新增人民币贷款2800亿元，较上月多增364亿元。

　　1季度货币投放货币投放占到信贷额度的36.56%，较去年同期信贷投放比例减少2.6个百分点。在通胀得不到有效控制的情况下，预计紧缩政策仍将持续。

　　活期存款占比已连续三个月出现了下降，银行的资金成本有上升压力。金融机构活期存款占比呈现出下降的趋势，由07年末的40.99%下降到3月末的38.84%，下降了2.15个百分点。加息和资本市场资金回流是新增资金定期化的主要原因。

　　中长期贷款占比继续提升，票据贴现占比下降。商业银行积极的调整其资产负债结构应对紧缩政策所带来的负面影响，数据显示，金融机构的中长期贷款比重不断上升，由07年末的49.89%上升到3月末的50.68%，且相应的压缩了票据贴现在贷款中的占比。

　　一季度银行业绩仍呈现高速增长。银行一季度利润大幅增长的主要原因依次是净利息收入的增加、所得税下降、资产质量向好、成本费用率的下降和中间业务收入持续高增长。

　　中行、交行、浦发的利润增速主要由所得税下降因素主导；深发展、招商银行、华夏银行和工行的利润增速主要由利息收入的增长影响。

　　银行资产质量情况仍有待观察。一季报显示，部分银行的不良贷款余额出现了反弹现象，不良贷款在受紧缩政策和宏观调控影响的二高一剩企业，出口型企业和房地产企业有反弹压力。目前，经济形势有待明朗，包括通胀和经济增速，宏观经济对银行不良贷款的影响还有待观察。

　　投资建议：在利差扩大、规模增长、税率下降、信贷成本下降等多重积极因素的推动下，一季度银行业绩仍实现了快速的增长，银行未来业绩的持续高速增长的主要看点在：1)

　　银行的净息差是否能抵消活期存款下降的不利影响；2)银行的资产质量是否能在宏观调控下保持稳定。5月份是是银行限售股解禁高峰月份之一，银行股股价将再次受到考验。我们仍维持行业有吸引力评级，建议关注招商银行、工商银行、民生银行。

　　4月银行业运行态势分析

　　M2增速回落。2008年3月末，广义货币供应量余额M2为42.31万亿元，同比增长16.29%，增幅比上年同期低个1.01百分点，比上月末低1.11个百分点；狭义货币供应量余额M1为15.87万亿元，同比增长18.25%，增幅比上年末低1.55个百分点，比上月末低0.95个百分点；市场货币流通量M0余额为3.04万亿元，同比增长11.12%。

　　存款有回流趋势。3月末，金融机构人民币各项存款余额为41.57万亿元，同比增长17.35%，增幅较去年同期高1.41个百分点，比上月末高0.13个百分点。3月份，新增存款1.08万亿，较上月少增2555亿。

　　紧缩初见成效，贷款增速继续回落。金融机构人民币各项贷款余额27.50万亿元，同比增长14.78%，增幅比去年同期低1.47个百分点，比上月末低0.95个百分点。3月份，新增人民币贷款2800亿元，较上月多增364亿元。1季度货币投放货币投放占到全年不超过3.64万亿信贷投放的36.56%，较去年同期39.2%的信贷投放减少2.6个百分点。在通胀得不到有效控制的情况下，预计紧缩政策仍将持续。