商业零售:08年增幅有望超40% 推荐7只股

　　本报告是对2008年4月30日结束披露的零售(百货、超市和家电零售)A股公司2007年报及2008年一季报的分析和总结。2007年70%以上的归属于母公司的净利润的增长超出预期，即使剔除掉投资性净收益，增幅也在60%以上。而2008年一季度剔除投资性净收益负面影响，净利润增幅也超过40%。我们维持对2008全年40%以上增长的预测，并认为商业A股平均合理动态PE(2008年EPS)应为30-40倍。

　　本报告的主要价值在于对零售类A股公司公开披露的最新财报数据进行了多方位较为翔实的分析，并据此展望了未来增长潜力和速度。

　　2008年1-4月批发零售贸易指数强于大盘缘于业绩预期。预计上半年表现强势在2008年仍将会延续，商业零售企业所表现出的稳定增长态势可能会让其股价表现强于市场。尤其是2008年还有北京奥运非经常性因素，商业股走强可能有更长持续性。

　　维持行业"增持"评级，建议对零售进行行业性配置，不建议集中持有个股。大部分零售A股总市值较低，有很多业绩优良、成长性好的零售A股缺少流动性。我们建议家电零售选择苏宁电器，连锁百货类A股零售公司中短期(3年内)较难出现苏宁电器这类全国性连锁公司，因此选择一揽子区域性连锁百货龙头进行行业配置，以实现享受全国性百货成长的收益，可能是降低风险的较好的投资方式。

　　对07年报和08一季报的行业分析。(1)07年营业收入增幅超过20%，08年一季度为26.54%，毛利率持续提升；(2)销售与管理费用占营业收入比重持续下降，到07年平均为12.90%，与香港上市中国百货股(10-13%)基本接近；(3)07年利润总额和归属于母公司的净利润分别同比增长72.95%和80.68%，超出预期，07年和08年一季度剔除投资净收益的归属于母公司的净利润同比增长幅度分别为44.68%和41.50%；(4)利润率近年持续增长，07年利润率高达5.23%，但投资净收益影响一个百分点，08一季度利润率仍达4.66%，较07一季度4.54%仍略有增长，而净利润率受益于所得税降低增幅将更大；(5)经营性现金流与净利润增长相配合，表现出零售公司相对充裕的现金流；ROE仍保持较高增速，主要得益于净利润率的提升。

　　对07年报和08一季报的公司分析。(1)40家零售A股静态加权平均PB、PS和PE分别为5.16倍、1.51倍和46.86倍；(2)部分零售公司销售规模在内生和外延双重推动下大幅增长；(3)百货子行业表现出较高的利润率水平，且更提升明显；(4)

　　净利润率差别可能缘于多个原因，如业态和扩张速度等；(5)管理和销售费用比例整体下降，部分公司用管理费用调节利润。我们在此部分的分析中还对一些较为突出和特别的公司做了点评。

　　我们还总结回顾了年报披露期以来我们跟踪和分析点评过的重点公司。报告中给出了我们所覆盖的20家重点公司(整个批发与零售贸易行业)最新的业绩预测和投资评级概况。由于之前股价变化或者业绩预期的调整，我们在最近一个月内调高了广州友谊、合肥百货和中兴商业的投资评级从"中性"至"增持"，并相应调高了目标股价；对农产品首次评级为"买入"；我们仍维持对欧亚集团、建发股份"买入"，以及对鄂武商有条件"买入"的投资评级；维持对大厦股份、小商品城、苏宁电器、银座股份、重庆百货、新世界、百联股份、南京中商、武汉中百、天音控股"增持"评级；维持对厦门国贸、益民商业和广百股份"中性"的评级。

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