化工行业观察：两大石油寡头炼油亏损下的阴影

　　第一季度中国炼油业亏损239.24亿元，石化行业出现自2001年以来的首次利润下降

　　理财周报记者 施维 徐艳/文

　　化工行业是股市中比重较大的板块，中国石油(601857.SH)和中国石化(600028.SH)更是大权重股。今年第一季度，化工行业中的石油化工和基础化工两个子行业都因受到国际油价持续上涨影响而引起增长放缓。中国石油和化学工业协会的数据显示，第一季度中国炼油业亏损239.24亿元，石化行业出现自2001年以来的首次利润下降。同时，原油价高尽管推动基础化工产品价格上升，但仍然抵不过下降周期的到来。

　　原油成本上升是“罪魁祸首”

　　化工行业具有很强的周期性，过去几年，中国的国内经济发展迅速，固定投资增速较快，因此化工行业的扩张和利润增长速度十分喜人。然而，环保以及原材料上涨逐渐带来压力，加上中国宏观经济受全球影响增速放缓。于是，扩张带来的支出加大、融资成本的上升、产品毛利率下滑以及销售的放缓等因素可能引发扩张中的化工行业开始步入周期性下降趋势。

　　东方证券石油与化工行业首席分析师王晶表示，从长远来看，石化行业不会这么快进入衰退。因为尽管油价很高，但是下游行业对石油的需求比较旺。“中国是目前全球第三大进口石油大国，并且有赶超第二位日本的趋势。国际原油价格持续上涨，使得进口原油的支出成本大幅度增加，炼油企业出现亏损，从而导致全行业利润出现下降。”

　　广发证券化工行业研究员董力伟表示，炼油行业亏损巨大，但农化和无机化工中的纯碱产业却一枝独秀。今年，在国际产品上涨、原料价格上涨和农产品价格上涨等因素作用下，农化产品价格持续上涨。此外，由于下游需求增速快于产能，导致纯碱价格上涨。

　　中国石化难抵利润缩水

　　化工行业的龙头公司是两大权重股中国石油和中国石化。“从这两个公司的业务层面上来看，其上下游的产业链都比较完善，但是中国石油偏重上游的石油、天然气开采方面，而中国石化偏重下游的炼油行业。因此，从业务区别上来看，中国石化受到国际油价高企，以及国内成品油价格管制的影响更大”。王晶表示。

　　由于目前通胀压力持续恶化，我国成品油的价格与国际价格倒挂的现象将继续延续。中国石化公布今年一季报显示其业绩受影响较大，其基本每股收益0.077元，净资产收益率2.13%，营业收入3320亿元。从净利润来看，第一季度的67亿元同比65.78%。并且实际上政府补助高达74亿元，公司亏损7亿元。

　　近日，财政部出台扶持政策，包括对进口原油加工进行补助，以及进口成品油增值税退税政策。王晶表示，中石化是我国最大的原油炼制商，约70%的原油从国际上购买。补贴和退税所起到的作用非常有限，仅限于控制其业绩波动，而无法遏制下滑趋势。

　　农化和纯碱为基础化工亮点

　　在基础化工行业，董力伟分析说，随着乙烯裂解装置的扩张，基础石化产品的景气度在不断下降，价差继续缩小。而下游化工企业中，TDI、MDI(以上两种为生产聚氨酯的原料)和有机硅等产业都进入了快速扩张期，价格目前运行平稳，亮点也不多。

　　然而在基础化工整体行业平稳的情况下，董力伟认为农化和纯碱将成为基础化工今年发展空间较大的两个子行业。“农化和纯碱的价格上涨都将较大幅度提高这两个子行业的盈利能力。”

　　由于MDI产品基数渐高使业绩进入稳定增长期，董力伟建议关注烟台万华(600309.SH)。2007年该公司实现营业收入78.04亿元，同比增长55.77%，净利润14.81亿元，同比增长71.56每股盈利0.89元，具有较高的成长性。其销售毛利率达到40.39%，较2006年的35.75%有一定幅度提高。由于国内MDI价格的大幅上涨，MDI产品综合毛利率出现了大幅度的回升，因此MDI产品销售占据国内1/3市场份额的烟台万华，其利润率将有较大幅度的增长想象空间。