采掘业差异：煤炭众星捧月与中石油的空头方向

　　煤炭行业下游需求量增长快于产量增速，价格涨幅超过成本增长

　　理财周报记者 施维/文

　　在基础能源开采中，煤炭和石油所占比重较大，也一向最受投资者关注。煤炭行业由于下游需求量增长快于产量增速，价格涨幅超过成本增长，使其成为目前最景气的行业之一；而石油资源的日渐稀缺，以及勘探开采难度的增大，使得石油企业的勘探开采业务同比缩小，炼油与销售业务增加，进而摊薄了整体利润率。

　　中投证券煤炭行业分析师肖汉平表示，“非常看好煤炭行业前景”，而理财周报记者采访的多位石油行业分析师对于石油行业给出了“中性”评级。

　　今年以来煤炭行业利润增幅居前

　　中投证券的研报显示，由于2008年煤炭价格上涨超过成本上升，1-2月份行业利润增幅达到66.8%，居39个工业大类首位。煤炭价格涨幅超过成本增长，与下游需求量增长快于产量增速、原煤开采量和铁路运能的矛盾等三大因素，决定了煤炭行业未来持续走强的趋势。

　　“PEY指标显示煤炭股具有高投资安全边际。”肖汉平特别指出，PEY=Y/PE=Y×EPS/P，P即股价，EPS即每股收益，Y即上市公司资源理论开采年限。在业绩增长为零的情况下，PEY理论最低期限是1。PEY值越大，公司的投资价值就越高。

　　肖汉平介绍说，按2007 年业绩，有煤气化(000968.SZ)、金牛能源(000937.SZ)的PEY小于1，恒源煤电(600971.SH)等于1，行业算术平均指标1.8，其中，大于1.8的有兰花科创(600123.SH)、上海能源(600508.SH)、西山煤电(000983.SZ)、大同煤业(601001.SH)、潞安环能(601699.SH)和国投新集(601918.SH)。“从总体上判断，目前煤炭行业大部分公司估值水平明显低于理论估值水平，投资价值明显。”

　　在PEY大于平均值的公司中，中投证券特别推荐“拥有强定价能力和资源优势的炼焦煤行业龙头”西山煤电(000983.SZ)。近三年来，该公司每年分红超过50%，显示该公司重视投资者利益。此外，该公司炼焦精煤2008年三类炼焦精煤合同价格大幅度上涨，最低品种价格涨幅达到20%，预期二季度将再次提高，精煤价格上涨将大幅度提升公司2008年业绩水平。

　　炼油与销售收入增幅明显

　　大于勘探与生产板块

　　中国投资咨询网发布《2006年中国石油天然气开采行业分析及投资咨询报告》显示，我国原油产量从2000年的1.5亿吨增加到2006年的近1.84亿吨。2005年，我国原油的东部产量比重由2000年的72%下降到了59%，西部和海域的产量则分别由2000年16.6%和11%上升到24.6%和16.4%，表明我国“稳定东部，加快西部”以及加强海上勘探开发油气资源发展战略取得成效。

　　中海油业绩的增长，也印证了这一油气资源发展战略的成效。中海油4月28日公布的2008年一季报显示，一季度公司平均实现油价为88.76美元/桶，同比上升69.2%；天然气平均实现价格为3.65美元/千立方英尺，同比上升14.3%。产量方面，一季度公司原油及石油液体日产量为392722桶，同比增长3.7%；天然气日产601百万立方英尺，净产量同比增长9.3%。

　　作为国内最大的油气生产商，中国石油的年报显示，该公司2007年实现营业收入8350.37亿元，税后净利润1434.94亿元，相应的销售净利润率为17.18%。与2006-2003年实现的销售净利润率20.72%、24.13%、25.46%、23.16%相比，中国石油(601857.SH)去年的主营业务盈利水平无疑是最差的。

　　著名财务专家、中国国情与发展研究所研究员清议告诉理财周报记者，导致中国石油销售利润下降的确切原因是，2007年炼油与销售板块实现的营业收入增幅明显大于勘探与生产板块。前者总额为6623.22亿元，同比增长31.08%；后者总额为4552.44亿元，同比增长10.94%。

　　“受油气资源储量限制，炼油与销售业务增长越快，公司整体销售利润率的下降速度就越快。”清议说，“在目前形势下，石油行业的前景不乐观。”