电力行业：重点火电上市公司一季报快评

　　国泰君安 姚伟

　　投资要点：

　　近日重点火电公司相继公布了2008年一季报。华能国际、华电国际、国电电力、国投电力、粤电力、建投能源等大型火电公司一季度业绩均出现同比大幅下降；

　　综合上述几家公司季报数据，考虑煤耗降低等因素，大型火电公司08年一季度综合煤价涨幅在16-17%之间，毛利率由07年一季度的21.5%骤降至08年一季度的10.7%,成本压力已近极限;

　　主营业务成本上升的同时，07年数次加息效应开始显现。上述火电公司的综合财务费用率由去年同期的4.61%上升至08一季度的5.97%.在毛利率已低至10%左右时,电企业绩对财务费用的上升的敏感度亦高于以往;

　　成本飙升、费用率上升状况下，上述火电企业净利润指标同比下降约78%,净利润率则由07年同期的12%降至2%左右;

　　前期我们指出应积极关注大型火电机组利用率先于行业出现回升的积极因素。需要注意的是,在毛利率极低的情况下,电企业绩对机组利用率的敏感度远低于正常状态(毛利率15-20%时)。因此，一旦毛利率出现回升,前期机组利用率上升较多的大型机组利润水平反弹幅度将大大超出火电行业平均水平;

　　以上我们仅对几家大型火电公司一季报数据进行了统计分析,可以肯定的是,全国大量中小型火电机组的盈利状况远差于上述公司,亏损面可能超过半数。近期煤电矛盾可能引发的电力供应问题已引起各方极大关注,相信夏季用电高峰到来之前政府将有足够动力妥善处理或开始处理目前火电行业面临的困境

　　我们猜测,可能出现的政策、措施包括，短期直接煤电联动概率不大:-严格煤炭合同，对煤价上涨进行多形式的限制;-调整上网电价但不上调销售电价，由国家补贴电网;-直接对发电厂进行补贴之至适时推进电价政策改革等。

　　我们维持近期报告中的建议,即5月份考虑择机逐步增持火电公司，建议重点关注国电电力、华电国际及华能国际等火电龙头公司,同时维持对长江电力、金山股份的“增持”评级。