有色金属：市场角度看宏达复牌后定价

　　联合证券 叶洮

　　停牌200日，指数跌3000，此刻我们暂时搁置原有的估值方式，试图在巨变中为复牌后的宏达、弛宏寻找价格支点，“比较”是下述分析的唯一特点。

　　不考虑资产注入，参照指数进行模拟等比估算，对应07年9月26日宏达股份80.20元/股和弛宏锌锗85.27元/股，我们认为指数的基准点位应是5338而不是6124。

　　按此逻辑，对应上证指数3300点，计入已公告的资产重组，仅考虑盈利能力增长，对应宏达股价应为58.01元、弛宏应为27.99元。

　　金鼎股权之争尚存变数。宏达股份最终的收购比例为9%—49%，存在上升的可能；弛宏锌锗最终的收购比例40%—0%，存在下降的可能。“和谐”或是平息纷争的关键。

　　根据4月23日上证指数收盘3278点和弛宏收盘价29.08元，忽略每股资源量的增长，仅以每股盈利能力的增长测算，则宏达的价格支点似应在58—60元/股之间。

　　锌价短期受阶段性供过于求的影响相对疲软，但下行空间受成本所限。锌资源稀缺性和再生难度大的特点始终存在。短期下行比上行概率大，长期上行比下行空间大。

　　停牌200日，指数跌3000，此刻我们暂时搁置原有的估值方式，试图在巨变中为复牌后的宏达、弛宏寻找价格支点，“比较”是下述分析的特点。

　　参照指数模拟等比条件下的股价变动

　　(因停牌时间长，期间市场大幅下跌，一般的估值方式可能暂时不适用)

　　2007年9月26日(宏达停牌前一日)，上证指数5338点，宏达股价80.20元，弛宏股价85.27。不少人认为应该按照指数下跌幅度同比计算宏达、弛宏应有的跌幅，其中有一定道理，但没有考虑两公司已经公告的实质性重大资产注入。

　　我们注意到有些媒体认为：宏达自历史高点附近停牌，而弛宏自高点下跌30%后停牌，按照指数50%的跌幅，宏达至少应补跌50%以上，而弛宏应补跌20%以上。如果参照部分极端个股的情况，甚至认为宏达股价应跌去2/3，对此我们认为有误导之嫌。

　　在不考虑资产注入的情况下，如要参照指数进行模拟等比估算，对应07年9月26日宏达股份80.20元/股和弛宏锌锗85.27元/股，我们认为指数的基准点位应是5338而不是6124。

　　那么，在先不考虑资产注入的情况下，简单的估算结果应是：

　　考虑目前公告的重组方案均获实施条件下的价格估算

　　宏达方案(增发3000万股，收购金鼎9%股权，持股增至60%)：考虑股本扩张，每股盈利能力&每股资源量均增加约17%。

　　弛宏方案(增发13000万股，收购金鼎40%股权，持股为40%)：考虑股本扩张，每股盈利能力增长约10%，每股权益资源量增长90%。

　　如仅以每股盈利能力的增长来估算，则：

　　对应上证指数3300点：

　　宏达股价=49.58*(1+17%)=58.01元/股