中银国际 倪晓曼

　　加强氯化钾及复混肥行业价格监管。上周末国家发改委发布通知称将加强对氯化钾及复混肥价格的监管。对实行政府指导价管理的，要严格成本检审，合理确定基准价格及浮动幅度。国内钾肥生产商如果计划提高售价需向监管当局申报。另外，中农、中化集团公司购买的氯化钾，销售给复混肥生产企业时，在进价基础上顺加的综合经营差率不得超过5%；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得超过3%。氯化钾及复混肥从出厂到零售环节顺加的综合经营差率不得超过7%。

　　盐湖钾肥公布氯化钾价格政策。在国家发改委发布通知后，青海盐湖钾肥宣布未来计划提高氯化钾售价时将向监管当局申报，并且鉴于其在国内氯化钾行业的市场份额不超过25%，因此公司将坚持跟随国际市场价格水平的原则。总体来说，公司将根据市场和国内情况调整氯化钾的出厂价格。我们相信这个公告意味着公司将不会改变以前的钾肥销售政策。

　　市场对这一消息反应过度。昨日，中化化肥和盐湖钾肥的股价分别下跌了11.09%和10%，我们认为，市场对这一消息反应过度。首先，钾肥与尿素和磷肥不同，鉴于钾肥需求的70%左右都来自国外，因此国内市场价格主要由国际市场价格决定。钾肥价格的大幅上涨主要是由于全球供给紧张。由于农业发展带来的强劲需求仍将持续，而新的钾肥产能至少要到5-7年后才能赶上需求的增长，因此我们预计供给紧张的状况还将持续几年，从而全球钾肥价格上涨的趋势在相当长的时间内不会改变；第二，由于化肥行业的零售商较分散，我们尚不能确定这一政策的影响。终端价格可能并不容易控制，特别是在供给紧张的情况下。最后，我们认为，政府无法像限制汽油和柴油价格那样限制钾肥的国内价格，因此商品市场化是中国政府的长期目标。总体来说，我们认为，这一政策无法抑制钾肥价格上涨的趋势，并且对中化化肥的影响有限。对于盐湖钾肥，我们认为，这一政策几乎对其没有影响。

　　我们认为相对于对化肥限价等政策，政府通过提高对农民直补，提高粮食收购价格，加大农业基础投入等方法来提升农民种粮积极性，保证粮食供应更有效。具体到钾肥产品，通过加强国内资源开发等方法提升自给率，在对外钾肥价格谈判时更有话语权是我国钾肥行业近期的主要发展方向。

　　对上市公司影响有限。我们将中化化肥08年钾肥毛利率预测由12.6%下调至了12% (假设08年下半年为7%，上半年为30%)。另外，鉴于供给的紧缺，我们预计，中化的钾肥销量将同比下降12%左右至500万吨。总体来说，我们预计中化08年的每股收益将为0.38港币,比我们之前的预测低5%。我们维持对盐湖钾肥的每股收益预测。我们对这两家公司都维持优于大市评级