存款呈阶段性回流 业绩增长有望持续

　　国信证券

　　贷款规模增长平稳，存款显阶段性回流压力

　　1. 3 月末M1 同比增速继续回落0.9 个百分点(19.2% → 18.3%)，其中活期存款增长20.2%，环比下降近3 个百分点；M2 同比增速比上月回落1.1 个百分点(17.4% → 16.3%)，主要原因是3 月信贷投放规模回落。

　　2. Q1 累计新增贷款占全年额度(约3.6 万亿元)的37%，本月各家银行将拿到Q2 的贷款额度(应该大约为全年额度的30%，即约1.08 万亿元)。

　　3. 企业存款回流意愿明显高于居民储蓄，同业存款增长由于替代性将有所放缓。居民资金继续沉淀于资本市场的惯性仍然较强，活期转定期的压力也不显著。4. 银行贷存比面临一定下降压力，但若把同业存款和外汇贷款考虑在内，则下降压力将减小许多。资金成本面临小幅上升压力，但全年NIM 缩窄压力并不大，且在1H08 仍将保持小幅扩大趋势。

　　宏观经济决定行业趋势，08业绩将具有持续性

　　1. 通胀率仍维持较高水平，未来的政策调控仍然要观察通胀的走势。

　　2. 尽管中国经济将面临一系列不确定性，银行业从而将受到来自规模增长、净息差、资产质量和中间收入方面的挑战，但我们预期08 年上市银行业绩将继续保持大银行同比40%以上、股份制银行60%左右的高速增长。

　　行业及公司动态：07年净利息收入和信用成本变化驱动力显著，期待良好的一季报业绩 上市银行07年报呈现一片亮丽景象，各内外驱动因子全面拉动盈利增长，仍以净利息收入增长对净利润增幅贡献最大，其中生息资产规模增速和NIM 扩大对净利润增速的贡献度分别在40%、20%左右。除华夏银行外各上市行的信用成本下降均对净利润增长产生17～27%间的较大贡献度。网点、客户和体制性因素使工行、招行和兴业的中间业务收入对其业绩贡献度较大，分别达23%、19%和11%。成本收入比及税率下降因素也在一定程度上拉动了业绩增长。08-09年，中国经济将面临一系列不确定性，银行业从而将受到来自规模增长、净息差、资产质量和中间收入方面的挑战。整体上，我们预期08年上市银行业绩将继续保持大银行同比40%以上、股份制银行60%左右的高速增长。09年后的业绩增速将趋于放缓，但增长仍然会较为稳定和持久。

　　维持行业“谨慎推荐”评级与招行、华夏、兴业和浦发“推荐”评级

　　1.对宏观面的不确定性和资金面压力的担忧主导了近期的银行板块的走势，短期内银行股仍将受上述因素的影响，目前银行业的平均08PE 仅不到17 倍，大部分的银行估值水平已经位于合理区间，大部分股价和港股基本接轨；

　　2 银行的估值中枢仍然决定于未来银行可持续的业绩增长水平，其关键在于宏观经济变化的趋势，建议重点关注资产质量的变化。

　　3. 维持行业“谨慎推荐”评级，对于行业公司的选择，我们认为应该寻求增长确定、风险可控、中长期估值水平偏低的银行，维持招行、华夏、兴业和浦发的“推荐”评级。