石油化工：进口原油炼油亏损的补贴分析

　　兴业证券 方磊　

　　此次对进口原油加工形成的亏损给予适当补助，对中石化影响较大，而对中石油影响有限。

　　事件：

　　自2008年4月1日起，中央财政将对进口原油加工形成的亏损给予适当补助，补助资金按月预拨和清算。

　　点评:

　　中石化的年进口原油数量在1.13亿吨以上，而中石油外购原油量为1670万吨，其中进口原油应在1100万吨以下，仅为中石化的1/10。此次针对进口原油加工形成的亏损进行补贴对中石化影响较大，而对中石油影响有限。

　　假设公司进口原油形成的亏损有50%能得到财政补贴，在100美元/桶的原油价格假设和目前成品油价格不变的情况下，中石化相当于每个季度有约85-90亿的财政补贴，折合EPS0.11元左右；而中石油的相当于补贴约9亿，折合EPS0.005元。

　　如果按照最乐观的估计，进口原油加工的亏损100%能得到补贴，则相当于在剩下的三个季度中中石化炼油将亏损约210亿(以100美元/桶的原油价格计算)，全年业绩有望达到0.65元以上。而对中石油而言，相当于增加54亿的补贴，折合EPS仅0.03元。

　　我们认为此举将使中石油、中石化的业绩差距缩小，对中石化的有较为突出的短期影响，但考虑到财政补贴的不确定性和我们对原油价格继续看多的判断，我们依然维持对中石油A股、中石化A股观望的评级。