招商证券：分享炼焦煤大幅提价的业绩增长

　　招商证券

　　报告导读：二季度四大利好vs 两大利空，看好行业基本面。与美国相比，国内煤炭股有了一定的安全边际，我们维持行业推荐的投资评级，最为看好炼焦煤公司。

　　摘要：

　　二季度四大利好VS 两大利空，看好行业基本面。二季度煤炭行业四大利好：炼焦煤价大涨推动一季度业绩大增；新签出口煤价预计大涨；合同动力煤价存在较大的上涨动力；资产注入可能有实质性进展。二季度煤炭行业两大利空：中转地秦皇岛煤价理性回归；资源税和可持续发展基金可能在全国实施。

　　秦皇岛煤价理性回归几乎不影响上市公司业绩，仅影响投资者的心态而已。资源税和可持续发展基金如在全国实施，则构成实质性利空。在目前态势下煤价可通过上涨转嫁。总的来讲，行业基本面仍然向好。

　　分享炼焦煤大幅提价带来的业绩增长：08年度炼焦煤上市公司提价300-390元/吨，提价幅度40-50%。预计平煤天安、金牛能源、开滦股份和西山煤电的08 年业绩同比分别增长118%、129%、79%和88%。各炼焦煤公司将陆续推出业绩增长50%以上的一季报，并附带半年报业绩预增。金牛能源和开滦股份一季报业绩同比增长81%和147%，并发布了半年报业绩预增，增幅分别为50-100%、150%以上。

　　估值有了一定的安全边际。从静态的角度看，美国煤炭股静态PE 较标准普尔溢价75%，国内煤炭股静态PE 较沪深300 溢价71%，与美国基本相当。从动态的角度看，08 年A 股煤炭股PE 为23.1 倍，较沪深300 的21.7 倍仅溢价7%。我们重点关注的煤炭股08 年PE 为21.9 倍，低于美国的29.4 倍。国内煤炭股的市净率为6.7 倍，低于美国的7.3 倍。国内煤炭上市公司的估值已经有了一定的安全边际。

　　投资策略：维持行业推荐投资评级，我们最为看好炼焦煤子行业及相关的上市公司。对于资产注入类，时点的把握较为重要，我们最为看好国阳新能。我们按照新的投资评级体系重新调整了各上市公司评级。需要说明的是，煤炭股票行业性的机会远甚于个股机会。

　　投资风险：整体A股估值进一步下降，业绩释放意愿不足，政策性成本增加。