化肥行业：特别关税对相关行业影响各异

　　光大证券 张力扬

　　对化肥相关加征特别关税100%降低化肥(氮磷)行业景气预期

　　公告指出，自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。这项政策表明了政府对关系到政治稳定性的粮食问题引起了足够的重视，降低了化肥行业景气预期。

　　对氮肥，特别关税2008年10月后有可能的延续降低了其景气预期

　　在2007年4季度和2008年1季度大幅出口、化工和电力用煤紧张以及雪灾等影响下，国内氮肥出现了库存降低、供需紧张推动下的价格大幅攀升。氮肥股的盈利能力超出了预期，该项预期在2008年供需依然比较紧张下不会得到明显扭转。但是加征特别关税表明了国家的态度，未来氮肥价格将受到国家政策的严厉调控。氮肥行业的景气预期减弱。该行业小企业众多且多为块煤为原料的工艺，从另外一个角度看，行业的整合将进入一个新的阶段。我们推荐配置成本控制能力较强、整合能力强的湖北宜化和华鲁恒升。

　　对磷肥，特别关税对其盈利能力影响更大

　　由于磷肥出口比例(17%左右)远大于尿素(10%左右)，而且磷肥企业多为规模较大企业，该项关税对其价格影响更大。在产能过剩情况下，磷肥企业盈利水平不容乐观。未来，磷肥企业的希望在于取得上游资源(磷矿石和硫铁矿等)，控制其成本。我们推荐配置拥有资源优势的湖北宜化。

　　对钾肥，特别关税不改变其长周期景气的趋势

　　钾肥在国外巨头寡头垄断的供给格局、需求众多且分散的需求格局以及农产品景气下的刚性需求下，其价格主导权主要在于供给方，价格走高趋势不会改变。而国内氯化钾的进口依存度高达70%，提高关税对钾肥价格影响微乎其微。国内钾肥的价格从而高位运行。另外，我们判断国家行政管制和对企业征收特别收益金之类的措施出台可能性较低。主要原因在于国家对钾肥生产企业目前是扶持而不是压制政策。

　　对磷化工，湿法磷酸加征100%出口关税利好

　　磷化工此次对生产磷肥的湿法磷酸加增100%出口关税将在心理上提升国际磷矿石和磷酸的紧张程度，对拥有磷矿石和磷酸的磷化工企业是利好刺激。从行业趋势上，我们认为可以配置磷化工企业兴发集团和澄星股份。该行业的关键在于国家对小磷矿、小黄磷的关停整顿力度。