石化板块：进口成品油增值税调整的点评

　　招商证券 裘孝锋　

　　事件：经国务院批准，自2008年4月1日至2008年6月30日，对中国石油天然气集团公司进口的50万吨汽油、100万吨柴油和中国石油化工集团公司进口的50万吨汽油、150万吨柴油实行进口环节增值税先征后返。

　　主要观点：

　　一、这是政府采取措施保障供应的手段之一。从一季度的情况来看，中国石化进口了120万吨成品油，中国石油进口了80万吨成品油，在目前国内资源紧张的背景下，从国外进口成品油有力的保障了国内的供应。但是从海外进口成品油面临着严重的亏损，我们以4月14日的价格来算，新加坡汽油和柴油的FOB价格分别为6911、7350元/吨，考虑增值税目前进口汽油、柴油价格为8250元/吨、8770元/吨，而目前国内汽油和柴油的零售价格仅为6400元/吨、5900元/吨。每卖一吨柴油亏损达到将近3000元。

　　二、这一政策的财务影响。假如这些进口量在二季度完全兑现，按照4月14日的价格来算，汽油的增值税为1199元/吨，柴油为1274元/吨，中国石化可以减亏25个亿，中国石油可以减亏18.7亿元。进口成品油增值税先征后返的政策减轻了中国石化和中国石油保障国内供应的亏损。

　　三、这是一系列保供政策的开始。正如我们在2月月报中所指出的，国际油价进入了超高油价时期。而国家为了控制CPI，在出现油荒、中国石化炼油大幅亏损的局面仍然不愿意调整成品油价格，解决的出路就是通过税收返还的方式补贴。我们认为进口成品油增值税先征后返只是一系列政策的开始，这一政策只是解决了进口成品油的亏损问题，接下来要解决的就是如何补贴炼油亏损的问题，进口原油增值税先征后返75%的政策我们预计在4月底之前能够出来。再之后，随着国际油价价格维持在100美元/桶以上，中国石油的经营压力逐渐显现(成品油价格不调整而石油特别收益金不断增加)，巨额的资本支出使得自由现金流面临很大的困难，石油特别收益金起征点的调高预计也将在二季度提上日程。

　　四、建议国家在适当时机调整成品油价格。上述所有的政策均是围绕供给方做文章，这种方式面临越来越大的考验，如国内缺柴油，近期国际柴油价格的涨幅远大于汽油，除了欧洲需求因素以外，中国在去年四季度和一季度的进口也是重要的影响因素。在国际油价进入超高时期，需要让需求方的消费行为做出一定的调整，而最好的方式就是价格调整。

　　五、具体计算见下表。