汽车行业：不俱成本压力 看好商用车企业

　　国金证券 李孟滔

　　近期汽车类股价跌幅超过市场平均水平，市场普遍担心钢价上涨对汽车行业将产生较大的冲击，同时高通胀环境下汽车需求是否会受到影响也具有不确定性，我们此次季度策略报告结合国外历史经验和国内实际情况对这些问题进行分析，我们的结论是：

　　国内商用车企业具有较强的成本转嫁能力，而中低档轿车企业受成本上升的冲击最大，在GDP增速10%、CPI增速5%的前提下，汽车全行业销量增长15-18%，企业利润增长30%的预期仍可持续，目前汽车股的估值水平具有明显的吸引力；

　　我们总结了德国、美国、日本、韩国等发达国家历史上经历钢价上升、通货膨胀时汽车行业的运行规律，我们发现：

　　1)当宏观经济处于快速增长周期、通货膨胀率低于7%时，汽车需求不会受到明显抑制；

　　2)当汽车需求保持稳定增长时，企业能够较好的抵御成本上涨压力；

　　3)在汽车细分子行业中，商用车企业具有较强的成本转嫁能力；

　　分析国内市场，我们认为由于竞争格局相对稳定，商用车企业普遍具有较强的成本转嫁能力，而近期国内轻卡和重卡售价已普遍上涨1,000-4,000元不等；

　　乘用车行业由于竞争激烈和自主品牌企业产能的快速扩张，产品涨价的概率较小，而此次成本上升有可能成为优势企业打击竞争对手的契机，中低档轿车企业受成本上升的冲击最大；

　　目前国际汽车行业08年动态PE平均为11倍，动态PEG平均为0.61-0.65。而国内市场动态PE平均为17倍左右，但如果考虑到增长前景，国内动态PEG平均为0.46-0.50，已经明显低于国际市场；

　　我们最看好商用车企业：

　　上半年是商用车行业销售的传统旺季，上市公司业绩符合、超出市场预期的概率较大；

　　目前重卡08年动态PE为12-15倍，客车平均为15-18倍，轿车平均为18-20倍，商用车企业的估值相对较低；

　　个股投资建议中，我们建议买入中国重汽，金龙汽车，宇通客车，潍柴动力，中鼎股份，上海汽车和长安汽车；

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