能源行业：油价重回高位中石化负面影响

　　光大证券 程杲

　　国际原油价格重回历史高位

　　NYMEX轻质原油5月合约周二盘中最高摸至109.64美元，距离今年3月17日创下的历史高点110.35美元仅一步之遥。我们认为近期供给需求因素利于多方是油价上涨的主要因素。

　　多种因素影响供给是主要催化因素

　　原油供给最近主要受欧佩克和地缘政治因素影响。欧佩克主席卡利尔4月8日表示OPEC没有必要增加石油供给。欧佩克秘书长巴德里也在4月4日表示，目前国际市场油价居高不下的原因并不在于原油供应，因此欧佩克并不存在增产压力。

　　地缘政治方面，伊朗总统内贾德4月8日宣布,伊朗开始在其纳坦兹的核工厂安装6000台新铀浓缩离心机，继续推进其核计划。市场担心美伊关系恶化。

　　此外，芬兰炼油商Neste的Porvoo炼厂灾后修理和维护工作超出预期，以及休斯顿航道浓雾阻碍船运，也对原油市场形成提振。

　　需求多空参半对于原油需求，美国能源信息部(EIA)预期美国每日石油需求下降8.5万桶，全球石油需求第一季度下降48万桶/日；但美国宣布将逐步增加库存仍然推动了需求的增长。此外，夏季是美国燃油消耗的旺季，形成一定支持。

　　美元贬值助推油价上行

　　由于投资者预期美联储将进一步降息，导致美元进一步走软，昨日欧元/美元盘中曾一度冲击1.58关口，这也引发一部分保值需要的投资者转向石油期货。

　　对于近期油价，我们认为，如果美国宏观经济数据近期能够走稳，原油期货中投机的气氛将逐渐散去，国际油价将回调至100美元左右。根据美国商品期货委员会最新公布的数据显示，投机基金净持仓持续三周减少，4月1日当周投机基金在NYMEX原油期货中持有净多头47073手，比前一周减少6819手。

　　原油价格高位将倒逼国家出台措施拯救

　　中石化根据当前成品油销售价格倒算，中国石化炼油事业部盈亏平衡点在油价76美元左右，远低于目前油价。目前国家对此可能采取的措施包括成品油定价机制改革、财政补贴以及近日流传的进口增值税退税，即对原油进口实行增值税先征后返75%退税。我们认为该传闻落实的概率较大。

　　增值税退税实际上相当于变相的财政补贴，不同之处是透明度更高，更加具备指向性，而且从产业政策上来看鼓励进口也有助于保障成品油供应。目前成品油进口增值税退税已经在执行中，为原油进口增值税退税起了试验作用。

　　退税效果大约相当于提高油价900元人民币，但效果尚待观察

　　以目前进口迪拜原油98美元/桶再加17%增值税计算中石化每进口一桶原油炼油亏损38.6美元，若原油进口增值税退税落实则每桶亏损可以下降至26美元，但就该数据年化后仅进口原油炼油亏损也将超过1000亿元，因此在没有更进一步政策出台前我们仍建议对中石化保持观望。