电力行业期待自我救赎

　　秦洪

　　近期电力板块走势明显弱于A股市场，昨日电力板块更是成为大盘的领跌品种，华电国际、华能国际、国电电力等电力股均跌幅超过6%。显然，除大盘因素外，这一走势与电力板块一季度业绩整体不佳、盈利增长预期下降有关。

　　电力股的盈利预期下降主要有两个因素：一是随着前些年建设的大量机组的投产，机组使用小时有所下降，机组未能满负荷运作无疑带来单位电价成本的高企；二是煤炭的持续上涨，使得火电机组举步维艰，尤其是2008年初的南方气候异常使得南方地区的煤炭价格更是暴涨，这使得火电机组的盈利能力大幅下滑。

　　这一情形得到了行业数据和相关上市公司一季度业绩预告的佐证。在今年一至二月，发电企业的亏损占行业亏损总额的69.55%，利润总额由2007年同期的216.10亿元同比下降至95.41亿元，下降幅度高达55.85%。九龙电力一季度业绩预告称同比下降50%以上，漳泽电力预告一季度亏损7100万元，且是首次出现季度亏损。

　　电力公司一季度业绩预亏，与火电行业目前相对独特的经营模式有着极大的关联。由于电力行业的原料是煤炭，而煤炭经过近年来的市场化改革，计划煤逐渐淡化，煤炭价格渐渐随行就市，尤其是近年来随着煤炭化大型集团的成立，煤炭企业的定价能力渐次得到强化。

　　但相对应的是，电力行业虽然行业集中度高于煤炭行业（目前主要由五大发电集团以及地方电力集团主导），但由于电力价格是CPI构成数据之一，在目前CPI物价指数高居不下的背景下，电力价格自然难以上调，从而使得电力行业形成了计划电价与市场煤价的尴尬经营模式，即在煤价逐渐市场化且价格节节盘升的前提下，难以通过电力涨价来化消化成本上升的压力。

　　不过，有业内人士认为，越是艰难的时候，越是行业见到曙光的时候。一是因为电力行业大面积的业绩下滑甚至亏损，极有可能会使得电力行业丧失日常经营能力，这对经济安全运行将带来重大隐忧。所以，未来电价在CPI物价指数滞涨的前提下极有可能有所调整，市场预期中的第三次煤电联动或将产生。二是因为每一次行业的低谷，均会带来行业内优质上市公司自救的行为，从而推动着电力行业未来产业链格局的巨大变化。比如说煤价上涨的压力推动电力股向上游的煤炭行业渗透，国电集团等均有相关动作，内蒙华电也公布了煤电联营的项目。火电行业产业链的完善将提升其抵抗原料涨价的风险，也为电力行业的转机提供了相应的乐观预期。

　　正因为如此，笔者认为电力行业目前虽然一季度业绩不佳，但随着煤电三次联动机制的预期强烈以及电力行业自身的“救赎”行为，无疑会赋予电力行业目前正处在行业低谷且有一定转机的预期。

　　与此同时，对水电股来说，由于未来的煤电联动的电价上涨预期将进一步显现水电股的低电价优势，而且水电股也是可再生能源，在电价以及电量收购等方面具有火电无法比拟的优势，所以，桂冠电力、长江电力等品种前景不错，可继续跟踪。

　　（作者供职于渤海投资研究所）