水泥行业：华东地区水泥价格 保持理性

　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　我们在2008年3月1日《水泥：这个冬天不太冷》中首次基于淘汰落后产能逻辑对全国大部分省份供需关系和价格盈利走势进行深入分析。其中对于华东地区水泥价格，我们认为“2007年4季度涨幅低于上年，2008年价格有望走出低谷”。

　　3月份华东水泥价格环比上升3%、同增7%，水泥价格开始趋步回升，但仍离03年以来最高点38%差距。关于未来价格走势，我们认为应该从分析自03年以来水泥价格下调深层原因开始，分析该因素在目前情况下的变动来透视未来价格走势。

　　03年以来华东地区价格走低的原因在于：(1)产能大幅增加恶化供需关系；(2)企业数量众多、平均规模较小，集中度低造成竞争激烈；(3)华东地区运输条件优越、有效运输半径大，造成水泥企业竞争区域范围扩大，亦受周边地区影响。

　　06年以来华东价格缓慢复苏主要因为：(1)05-06年水泥产能下降，07年始淘汰落后产能加速，略有缓和了供需关系；(2)煤炭价格上升推动。行业集中度未发生大变化情况下，价格上升属“供需和成本”的行业整体行为，非个体所推动。

　　从长期决定因素看：(1)地理运输特征并未发生明显变化，竞争范围依然较大；(2)南方水泥整合行业有提升行业集中度趋势，但并未到实质性变化临界点；(3)08年淘汰落后将提速，产能供给整体仍趋缓和，但宏观调控力度是不确定性。

　　从短期决定因素看：(1)08年前2个月水泥出口有所复苏，但08年航运价格整体仍将高于07年，主要出口国美国经济下滑需求下降；(2)1季度因限电和运输等煤炭价格高企，但进入2季度煤炭价格将有所下滑；(3)2季度进入传统旺季。

　　综上因素，我们认为华东水泥价格08年仍将攀升，其中2季度价格将延续3月份以来上升趋势，但这种趋势是淘汰落后产能略有改善供需、煤炭价格推动所导致的行业整体行为，尚未有形成有效价格控制力企业、非是个体企业所推动。

　　其中两个变量仍需紧密跟踪：(1)水泥出口复苏程度和时间长度，前2个月该增速为18%；(2)华东地区新一轮产能投资情况，该增速前2月为27%，高于上年11%的增速。因有制约因素特别乐观并不理性，因素依旧向好特别悲观亦无必要。