纺织服装：四月月报 压力不断显现

　　平安证券 区志航

　　1.调研总结-报喜鸟

　　收购宝鸟公司有助于进一步推进公司品牌战略，公司品牌战略层次逐渐清晰，未来将以三品牌格局运行。预计2008-2009年每股收益为1.14和1.55元。作为成熟的品牌运营企业，我们认为可以享受一定的行业溢价，给予35倍即40元左右的目标价格，即相当于35倍的PE估值。

　　2.经济运行格局

　　纺织子行业1-2月份收入和利润总额增速分别下降了6.66和15.35个百分点；服装鞋帽子行业两个指标增速分别下降了4.12和10.41个百分点。我们认为主要是和2008年行业景气较差有关；两个子行业的利润率分别为2.96%和4.29%，均继续维持下滑趋势。盈利下滑主要是和整体成本上升以及宏观调控下资金压力大有关；纺织行业企业亏损面积进一步扩大到24.46%，相比2007年1-11月份亏损面扩大了7.67个百份点。

　　3.出口压力明显增加

　　2008年1-2月份，全行业出口增速下降到单位数8.19%，纺织子行业出口增速16.01%，服装子行业出口增速3.91%。

　　服装子行业的下滑更加明显。

　　4.固定资产投资增速继续回落

　　从各子行业来看，2008年前两个月纺织子行业增速为12.9%，增速同比下降26.5%；纺织服装、鞋、帽制造业增速为26.3%，增速同比下降15.9%；化学纤维增速更是下降到-31%。

　　5.行业评级

　　整个纺织行业运行压力逐渐显现，我们维持行业“中性”的评级，对于作为整个纺织产业链中的中间原料纺织品，我们认为两头受压，议价能力较弱，压力更加明显；而下游的服装行业，压力相对较轻，尤其是对于品牌运作成熟的企业来说，部分拥有采购压价并通过提高产品附加值来提高销售提价的能力，所以未来的运行格局会相对轻松，我们看好报喜鸟和七匹狼等公司。

　　一、调研总结-报喜鸟

　　4月初我们调研了报喜鸟，并且参加了公司在上海举办的品牌发展战略研讨会，大概内容如下：

　　1.调整策略后快速稳步前行

　　策略调整后公司的营销效率不断提升，单店效用继续提升，未来内生性增长动力明显，我们预计该部分的收入增速将达到10-15%左右，净利润的增速则达到20-30%左右；外延式扩张稳步推进，未来扩大直营店和大店的比重，也能提升经营效率。

　　2.发展脉络更加清晰

　　收购宝鸟公司助推公司发展，丰富了品牌内容并促进公司的品牌实现延伸，将更加有效的助推公司的品牌战略，也将成为新的利润增长点；确定三品牌(Carl Bono、Saint Angelo和Bono)运行战略。我们认为公司逐渐延伸产品线延伸并扩充品牌文化内涵，将更有效的起到细分品牌获取细分市场的的作用，公司的品牌发展脉络更加清晰。

　　3.盈利前景良好

　　报喜鸟前期策略调整收效明显，营销效率提升带来单店盈利贡献提升(2007年单店收入和净利润更是达到80万和14.18万元，同比分别增长了27.93%和85.27%)；收购宝鸟公司有助于进一步推进公司品牌战略，公司品牌战略层次逐渐清晰，未来将以三品牌格局运行。预计2008-2009年每股收益为1.14和1.55元。作为成熟的品牌运营企业，我们认为可以享受一定的行业溢价，给予35倍即40元左右的目标价格，即相当于35倍的PE估值。

　　具体内容可以参考我们4月7日的报告《报喜鸟调研快报——多品牌脉络清晰》。

　　二、经济运行格局

　　1.量能依然较大

　　根据国家统计局数据显示，1-2月份全国纺织行业工业总产值为4523.33亿元，同比增加16.55%，总体增幅依然保持较高水平。其中，服装行业工业产值依然保持比较稳定的态势，2008年1-2月份全国服装产量29.4亿件，同比增加11.47%。国内服装产量增速依然保持较高的水平。