银行业：内地银行业持续获利能力有保证

　　凯基证券 苏皓毅

　　对中国银行业的利空包括信贷从紧、景气增长下滑与市场因供给增加造成信心疲弱将逐渐消散

　　内地银行业的持续获利能力仍具有保证

　　我们还是偏爱工行、建行、招行，原因在于基本面强劲与具防御特质

　　中国银行产业近期面临诸多挑战，包括：(1)中国政府对于信贷的紧缩政策;(2)内地房地产与个人按揭市场管控严峻以及美国经济增长停滞，使得银行的资产品质有恶化的担忧；(3)大批非流通股解禁转为流通股，形成市场压力；(4) A股市场动能的不确定性，影响内地银行相关手续费收入。我们将上述外围因素对各别银行的影响摘要于图一。由于招商银行(600036.SS, Rm32.17,增持)、建设银行(0939.HK, HK$5.81,增持)、工商银行(601398.SS, Rmb6.13,增持)具防御性，故仍为我们该类股中的首选。甚至，我们乐观认为最早于第二季度或迟至下半年银行股价可望有所反弹，原因在于今年的获利动能虽必然低于2007年平均60%以上增长的水准，但可望维持40%的增长，原因则包括：(1)净利息收益率持稳甚至部份银行仍可望小幅扩张，(2)受惠于税改利好与成本收入比的降低，费用比率持续改善，(3)手续费收入与消费金融收入贡献度逐步提高，(4)银行业H股目前股价分别相当于我们2008年每股净资产与每股收益预估2.8与15.8倍，A股则为3.6与19.3倍，非常具吸引力。

　　信用从紧政策持续

　　我们预期中国政府仍将坚持执行货币紧缩政策，但其所产生的影响对银行股而言仍在可承受的范围之内。2月份贷款成长15.7%，较1月份下滑1.0个百分点。而存款则上升2.1个百分点到17.2%。我们认为净利息收益率虽可维持稳定甚可持续改善，但不容否认股市持续疲弱可能使过去两年活期存款比重的上升趋势可能反转。今年1-2月信贷增加10,438.7亿元，新增贷款达全年目标的29.0%，但仍未偏离政府第一季度规划的35%太远(第二至四季度则分别为30%、20%、15%)。如果中央严格执行信贷控管，我们估计全年贷款成长将为13.7%。

　　近期资产品质不会突然恶化

　　不良贷款余额自去年第三季度1.25万亿元增至第四季度1.27万亿元，主因农行(未上市)谨慎重新分类资产品质，但整体不良贷款率仍维持6.17%。我们认为中国银行业2008年资产品质展望大致良好，原因包括：(1)中国经济成长即使面临软着陆，年增率仍将可达8-9%，(2)工业企业获利率持续改善，去年11月已达历史新高7.0%，(3)银行业在过去二到三年间拨备水准普遍大幅提高。

　　但是，资产不良率虽可持稳，但不良贷款余额可能提升，此外就贷款分类下，资产品质亦有向下迁徙之虞，即损失与次级类贷款可能提高。美国经济走缓，内地劳工与原料成本上涨，人民币加速升值，出口退税取消加上政府房地产市场严控举措，将导致出口导向与房地产相关信贷品质恶化。我们认为受影响最小的银行将分别为南京银行(601009.SS, Rmb14.47,未评级)、工行与招行。

　　另外，个人消费、公用事业与运输通讯业对景气变化较具防御性，而建行、招行与工行对这些产业的贷款份额较高。

　　城市商业银行与农村银行相较于大型银行可能最先遭遇资产品质恶化的情形，原因在于其中小企业贷款约占总贷款七成，相较于大型国有银行仅占5-6%。而小企业对景气下滑较不具抵抗力，且其贷款利率上浮比例也相当高。此外，各银行的关注类贷款的变化亦应严密监控。

　　供给过剩的窘境将逐渐消失

　　目前投资人对A股市场筹码供给过剩有所疑虑，使得风险趋避的心理弥漫而市场中。此外，新资金的发募实属有限。但我们认为就股价而言，内地银行业的谷底即将过去。招行与兴业银行(601166.SS, Rmb36.82,未评级)原始非流通股已于2月释出，已占2008年银行业整体的43.3%，尽管另外有占银行股全年32.2%的股权将于5月释出，主要为浦发(600000.SS, Rmb35.4,增持)与交行(601328.SS, Rmb9.99,持有)。另外，大部分的外资对银行业的持股应视为战略性投资，亦即其获利了结动作可能发生于今年下半年，但我们认为卖压有限。

　　结论

　　我们仍然看好中国银行产业前景与长期获利增长性，但考虑信贷从紧政策，中国与全球经济增长趋缓的外部不确定因素，整体的行业评级为“中立”，我们推荐具防御特性的个股，维持招行、工行与建行的“增持”评级。