旅游行业：雪灾冲击已过 2季度需求回温

　　凯基证券 王志霖

　　受雪灾影响，1-2月旅游营收下滑，但冲击不大，旅游需求可望回升

　　2Q08产业前景亮丽，主因政府调整法定节假日制度、企业带薪年假制度，且人民币持续升值刺激需求

　　加码旅游行业，推荐中青旅

　　1-2月雪灾严重，旅游行业受挫

　　年初中国许多地区遭雪灾肆虐，使得春节旅游人次同比下滑5.2%，旅游营收减少5.5%。在雪灾时首当其冲的19个省市中，营收同比跌落11.47%。其中以湖南与贵州灾情最为严重，旅游营收分别下降达30.86%与63.38%。雪灾对春节旅游的冲击不小，因为国内旅游占整体行业营收近70%，而入境旅游则占10%。然而，对多数旅游景点而言，春节假期的营收仅占全年的一小部分，在大型景点中只有5-10%。此外，我们认为随着法定节假日制度修订，今年短假期增多，有些人会把旅游规划延后。

　　酒店与餐饮1-2月营收成长23%

　　尽管有雪灾侵袭，酒店与餐饮1-2月营收仍旧同比成长23.1%，我们认为主因在于同期物价上扬，1-2月消费价格指数分别成长7.1%与8.7%。然而，23.1%的营收成长率仍高于整体零售业销售的20.2%增长，显示需求持续稳健增加。我们预计此上升通道将可持续，因为家庭收入不断增加，且未来GDP成长力度持续强劲。

　　入境旅游08年预计维持8-9%增势

　　07年11-12月入境过夜旅游人次分别成长10.1%与10.2%，全年平均成长9.6%。过夜旅游营收总计达419亿美元，同比成长23.5%。由于全球经济转弱，且今年以来人民币升值脚步加快，我们预计1Q08入境过夜旅游人次成长8%(目前尚无数据公布)，而随着需求回温，2Q08将有小幅增长。考量北京奥运即将于8月展开，我们预计入境过夜旅游人次的成长力度将进一步加大。

　　法定节假日调整与新劳工合同法有益于国内旅游

　　随着家庭所得不断提高，过去几年国内旅游的成长力度亦有所增加。中国于1月开始实施法定节假日新制，取消五一长假，并新增3个传统节日。由于短假期增多，我们预计未来旅游需求更为强劲。同时，根据新劳动合同法的规定，工作1年以上职工将有一定天数的带薪年假。上述两项利多措施有助于激励今年的国内旅游，我们预计08年将可成长15-20%。

　　人民币升值刺激出境旅游

　　07年出境旅游人次达4095万人，同比成长18.6%，高于06年的11.3%。我们认为，随着人均收入提高，将持续奠定成长的基础，再加上人民不持续升值，未来出国旅游需求将更为热络。政府预计2015年出境旅游人次将达1亿人，相当于9年年复合成长12.5%。综观A股上市公司，中青旅(600138.SS, Rmb6.13,增持)在出境旅游业务的根基最深，可望成为这股旅游趋势的受益者。

　　两岸旅游限制松绑的可能性提高

　　考量国民党3月赢得台湾总统大选，我们预计两岸关系将取得突破，双方将加速推动直航，带动两岸旅游业进一步成长。我们认为中国居民赴台旅游的需求非常大，待目前相关限制松绑后，前几年可望出现爆发性成长。

　　目前赴台旅游人数每年为20万人，法规松绑后第1年，我们预计人数将轻易成长好几倍。我们认为这是中青旅的另一个潜在商机。

　　结论

　　在众多利多因素作用下，包括法定节假日调整、带薪年假制度改善、人民币持续升值，且赴台旅游人数可望逐渐增多，我们认为旅游需求可望强劲，因此看好旅游行业。我们推荐中青旅，其旅行社业务，乌镇旅游与酒店业务将大幅受益于上述政策调整。