水泥行业：不可忽视水泥品种变化的细节

　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　通用硅酸盐水泥按混合材料品种和掺量分为：硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥。如普通硅酸盐水泥组分：熟料+石膏≥80%且<95%；粒化高炉矿渣、火山灰质混合材料、粉煤灰>5%且≤20%。

　　按强度等级划分：硅酸盐水泥分为42.5、42.5R、52.5、52.5R、62.5、62.5R六个等级；普通硅酸盐水泥分为42.5、42.5R、52.5、52.5R四个等级；矿渣硅酸盐/火山灰质硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐/复合硅酸盐水泥分32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5、52.5R六个等级。

　　从通用硅酸盐水泥使用范围看：P.I 62.5、P.II 62.5R、P.I 52.5R、P.II52.5R配制高标号、超高标号混凝土及大跨度梁架等。P.O 42.5R、P.O 42.5、P.C 42.5R、P.C 42.5适用于桥梁、码头、道路、高层建筑等各种建筑工程。P.C 32.5R、P.C 32.5适用于一般工业与民用建筑。

　　不同区域因经济发展程度不同，对水泥品种就产生有不同需求。例如海螺水泥生产线大都位于华东、华南等地区，32.5级水泥占水泥收入40%、42.5级及以上占60%。华新水泥生产线大都位于湖北等中部地区，32.5级水泥占水泥收入56%、42.5级及以上约占44%。

　　不同水泥品种因成本和价格不同，具有不同的毛利率水平。海螺水泥与华新水泥32.5级毛利率水平高于42.5级，主要是因为32.5级因掺入混合材料多造成成本略低，同时又主要面对农村等市场，执行挂牌零售价、价格相对略高；而42.5级主要面对重点工程、执行以量定价优惠，同时因具有较高成本而造成毛利率较32.5级低。

　　自08年6月1号执行《通用硅酸盐水泥新标准》中规定普通水泥强度等级中取消32.5和32.5R两个标号。需求说明的是(1)只是取消了普通水泥中的两个标号，其中仍有四个标号保留；(2)矿渣硅酸盐/火山灰质硅酸盐等水泥中仍保留有32.5和32.5R两个标号。

　　因此，这对海螺水泥盈利水平并不构成直接侵害性影响，因为海螺水泥本来就不生产普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号水泥，海螺仍旧可生产PC.32.5、PC.32.5R两个标号水泥。因华新有部分普通水泥32.5和32.5R两个标号，该事对其盈利水平略有影响。

　　事实上，因落后产能立窑生产的高标号水泥稳定性有限，其主要产品就是普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号。目前政策取消该两个标号实际上是对落后水泥进入市场设立了门槛，对目前国家执行的淘汰立窑落后产能具有莫大推动作用，利好水泥供需关系。