乳制品业：在原奶上涨趋势中缓行(2)

　　转移涨价能力有限

　　进入2000年以来，液体乳和乳制品行业需求和销售量的大幅增长提高了行业的投资吸引力，新增投资快速增加，行业竞争逐渐激烈。价格战、各种营销手段的应用下行业的销售利润率一直保持在较低的水平。2006年以后，随着行业需求增速放缓到约20%的水平，行业的新增投资开始下降。同时，当行业增速趋向平稳后，产品的产量增速和收入增速趋于一致，表明价格战开始趋缓，利润增速也在和收入增速、产量增速一致，行业进入竞争相对缓和阶段。

　　我们认为，大多数乳制品企业转移涨价的能力受到限制，主要原因如下：首先，大多数乳制品，尤其是目前国内消费的主流产品利乐包的液态奶，品牌溢价和产品附加值并不高。我们看到，虽然国内乳业2家龙头公司的市场占有率高达60%以上，但他们依然不敢贸然涨价。消费者对液态乳没有品牌忠诚度，价格或者促销是决定他们购买的主要因素。

　　其次，我们认为，乳制品行业的供需平衡是一种弱平衡，即乳制品对居民来说不是生活必需品，那么需求方的弹性非常大。当价格发生很大上涨时，需求将会被压缩。在这种情况下，我们认为乳制品企业的提价能力有限，因为提价相当于收入的缩水，消费者会选择其他品牌的产品或者替代品，对乳制品的消费需求会下降。

　　第三，此次原奶涨价对于龙头企业，又是一次很好的行业整合的机会，大企业也不会贸然提价。龙头企业如果提价不多，那么行业内的众多小企业更不会贸然涨价，行业整体利润率的下滑，减少行业的投资吸引力。

　　盈利能力受到挑战

　　根据我们从企业了解的情况，2008年1月的原奶同比涨幅高达50%。而在液态奶市场上，大多数液态奶公司的整体提价幅度不超过10%。即使原奶仅占生产成本的50%，这也意味着企业必须提价25%才能消化原奶上涨的压力，但大多数公司显然不能完全覆盖成本，毛利下降不可避免。

　　产品结构调整是企业应对成本压力的普遍方式，然而这种方式的应用取决于企业的品牌影响力和营销能力、研发创新能力。蒙牛乳业的产品结构调整是行业内典范，其高端产品中液体奶产品特伦苏和乳饮料产品真果粒的销量增长势头喜人。然而，这种盈利能力非一般企业所能学习，整个行业将会面临盈利能力下降。

　　根据以上分析，我们认为2008年对乳制品行业应该保持谨慎的态度，下游需求的放缓和上游成本的压力是主要原因。在原材料大幅上涨的前提下，作为最下游的低端消费品，完全消化成本压力需要消费者的适应和时间。