证券业：券商面临管制放松的有利局面

　　国金证券 李翰

　　投资要点

　　近日，中国证监会对证券公司开展直接投资业务试点作出进一步安排，在总结试点经验的基础上，将适度扩大试点范围，允许符合条件的证券公司向中国证监会申请开展直接投资业务的试点；

　　中国证监会要求开展直接投资业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上；

　　除了已经获得直投业务试点资格的中信证券和中金公司外，符合上述条件的上市券商有海通，以及将要上市的招商、国泰君安、国信、广发、光大、东方、华泰；

　　从国外的情况看，直投业务是券商一项重要的收入来源，而我国这项业务处于刚刚起步的阶段。今年创业板的推出为券商直投业务提供了一条较好的退出渠道，有利于直投业务收益水平的提高。扩大直投业务试点范围后，将有更多的券商可以从直投业务中获取收益。不过直投业从投入到获得收益，至少需要1年的时间，因此直投业务将难以在08年为券商贡献利润；

　　我们坚持认为，我国证券业处于放松管制阶段，长期来看仍具备较好的成长性。近日证监会等四部委联合下发《关于金融支持服务业加快发展的若干意见》支持了我们的这个观点。该《意见》提出适当放松制度管制措施，支持券商开展创新活动，提升券商的核心竞争力。而此次扩大券商直投业务的试点范围，与《意见》的指导方向是一致的。因此从中长期来判断，我国证券业仍处在一个上升发展的过程中，新业务为券商带来增量收入的同时，也将改善券商的盈利模式，提高券商的核心竞争力；

　　在逐步放松管制的过程中，依赖传统业务的盈利模式将难以在短期内发生改变，08年将是券商最为艰难的一年。放松管制的过程不是一蹴而就完成的，监管层将根据市场的发展状况以及配套制度的完善程度逐步推出新业务。另外，监管层为控制风险，减少不良后果对市场的冲击，新业务推出后也会有一个先试点后推广的渐进过程。目前已经推出的新业务有公司债、QDII、直投业务、资产证券化、定向资产管理，今年将推出创业板，融资融券和股指期货也有可能在年内推出，虽然发展空间巨大，但这些业务都处于试点阶段，短期内对券商的盈利贡献有限。券商依赖传统业务的盈利模式短期内难以改变，在市场出现较大回调的情况下，08年券商业绩将不可避免遭受较大影响；

　　为提高我国证券业的整体竞争力，以便在未来的全面开放中与外资抗衡，监管层一直以来以支持优质券商的发展为政策导向。因此在新业务试点推广的过程中，优势券商的受益程度更大，成长也更为迅速。从此次扩大直投业务试点范围的条件来看，有资格参与该项业务的都是资金雄厚，业务能力强的优质券商。当行业的高涨期过后，创新业务的收入占比将得到提高，而传统业务增速出现下降，券商间的业绩分化开始加速。我们判断，未来行业中的兼并收购将不断涌现，资产规模和业务规模向优质券商集中的速度将呈现加速的趋势。