旅游业：行业增长快加速估值逐渐趋合理(2)

　　随着国民经济持续高增、居民收入不断提高，尤其是在近期股市、楼市高涨的财富效应带动下，人们对旅游的休闲性与享乐性要求越来越高，这将有力带动旅游消费产品升级，我们认为随着带薪休假方案的落实，以休闲度假为目的的短途旅游将获得更大的发展机遇。从长远来看，旅游经济增长必将由原来单纯以出游人数增加而带来的规模增长转变为主要依靠游客人均消费提高，旅游经济增长方式将更具可持续性。

　　同时我们注意到，2000年以来，农村居民旅游人均消费的增长速度缓慢，从2000-2007年，人均消费基本保持在220元左右，扣除通货膨胀因素，人均消费呈下降趋势，城乡居民旅游消费支出差距逐年拉大。按照中国8亿农村居民计算，农村居民旅游是一个巨大的市场，农村居民人均消费的提高将意味着我国旅游行业真正腾飞。

　　入境游人均消费增速提高

　　2007年入境旅游人数达1.32亿人次，同比增长5.5%，旅游外汇收入达419亿美元，同比增长23.5%，旅游外汇收入增幅远高于入境游客增速。

　　我们选取入境旅游人次与旅游外汇收入之商，作为入境游客人均消费。简单测算我们发现，近年来入境游人均消费增长呈加速趋势。

　　我们认为入境游客人均消费迅速提高，一方面得益于国内旅游设施、旅游产品档次不断提高，服务质量的提升从而造成服务价格的上升；另一方面也说明随着中国改革开放的深入，境外游客有了更安全的消费环境，增强了其消费意愿。

　　我们认为相对于旅游规模的扩大，人均消费的增长更具可持续性。

　　雪灾短期影响明显，对全年影响较小

　　雪灾对春节黄金周影响大

　　由于2008年是黄金周休假制度改革的第一年，市场预计由于“五一”黄金周的取消，2008年春节黄金周可能出现出游高峰，但突如其来的“雪灾”使预期化为泡影。2008年春节黄金周旅游接待规模8737万人，收入393亿元，同比分别降低10.3%和5.2%，是黄金周制度实施以来唯一一次出现人次与收入下降的年份。

　　雪灾对旅行社行业短期影响较大。据国家旅游局发布的《关于做好灾后旅游业恢复发展有关工作的意见》，因雨雪冰冻造成道路交通阻塞，全国旅游退团1.58万个，涉及约30万人，旅行社等旅游企业损失约为3.68亿元。具体到上市公司，由于唯一以旅行社为主业的中青旅，旅行社业务对其利润贡献比例较小且雪灾只是短期因素，因此对公司盈利状况影响有限。

　　雪灾对景区类公司短期影响各有不同。黄山旅游(600054)处于受灾较重的地区，受雪灾影响较大，2月6日—12日，黄山区全区旅游总接待16559人次，同比下降68.8%；其中景区接待7565人次；旅游总收入883.5万元，同比下降71.8%。中青旅(600138)旗下的乌镇风景区接待游客5.6万人次，同比下降37.1%，实现门票收入328.1万元，同比下降24.5%。华侨城、桂林旅游、峨眉山、丽江旅游等由于所处的地理位置不属于重灾区，因此受到雪灾的负面影响较小，但受入境游以及国内游长线游客的减少而受到一定程度的影响。